投资要点

事件：公司2016年营业收入、扣非净利润分别为3.1亿、0.62 亿元，同比增速分别为1.3%、-35.8%；2016Q4 营业收入、扣非净利润分别约为0.86 亿、680万元，同比增速分别为4.7%、-66%；

阿甘定与贺甘定受行业影响明显，销售收入均下滑。公司是国内唯一同时拥有恩甘定、阿甘定、贺甘定三种主流抗乙肝小分子药物的企业，2016 年实现营业收入与扣非净利润分别为3.1 亿、0.62 亿元，同比增速分别为1.3%、-35.8%；扣非净利润下滑明显，主要原因是阿甘定和贺甘定受降价和竞争品种影响，销量和售价均有明显下滑。2016 年，公司三个主要产品恩、阿、贺甘定收入占整个收入99.9%；受国内乙肝治疗指南变化的影响，恩甘定成为乙肝一线治疗用药，而阿甘定和贺甘定不再是一线用药，因此，阿甘定和贺甘定销售收入出现不同幅度的下降；2016 年，阿甘定销售收入6237 万元，同比下降24.2%；贺甘定销售收入2697 万元，比上年下降32.9%；而恩甘定销售稳定增长，恩甘定销售收入2.2 亿元，同比增长20.2%。受招标降价影响，阿甘定和贺甘定毛利率均下降约4 个百分点，而恩甘定保持稳定，微降0.2 个百分点。

以肝病治疗为核心积极布局新品种，替诺福韦上市或将大幅改善业绩。公司以肝病治疗为基础，积极开展肝病新药研发，已立项4 个1 类新药。2016 年，公司设立了广生堂“治愈乙肝登峰计划”和治疗脂肪肝、肝癌创新药研发计划，并与药明康德合作开发了2 个治疗乙肝的1 类新药、1 个脂肪肝1 类创新药以及1 个抗肝癌1 类创新药。因此，公司2016 年研发投入6819 万元，占营业总收入的21.8%，同比增长159.7%。公司核心在研品种替诺福韦已进入报产最后关键阶段，该品种是乙肝治疗新进一线品种，未来国内市场空间高达50 亿元，2017 年公司将大概率获批乙肝适应症首仿，未来峰值销售可达到10 亿元，贡献3.5 亿元业绩。替诺福韦若顺利获批，公司业绩下滑趋势将得到大幅改善，公司拥有成为国内肝病用药龙头潜力。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.61 元、0.83 元、1.22元，对应市盈率分别为84 倍、62 倍、42 倍。由于受乙肝用药指南变化、药品价格下降以及期间费用增加影响，公司当前业绩压力较大。但随着恩甘定放量及替诺福韦获批，公司业绩或出现好转。长期看好公司发展前景，维持“买入”评级。

风险提示：药品价格下滑风险、新产品上市进展或低于预期。