事件:

公司公布2016 年年报,全年营业收入3.13 亿元,同比增长1.28%;归属上市公司股东的净利润为0.66 亿元,同比减少35.83%,对应EPS 为0.47 元。公司公布了全年利润分配预案,拟向全体股东每10 股派发现金红利2.5 元。除此之外,公司还公布了2017 年第一季度业绩预告,预计2017 年第1 季度归属上市公司股东的净利润同比下降0-30%。

核心观点

年报符合预期,一季度业绩受研发费用影响较大。2016 年,公司主要营收品种恩替卡韦在福建地区的中标价格大幅下降,由于福建地区是公司产品销售的主要地区(约占25%左右),所以,降价对公司的业绩产生较大的影响,这也是今年公司业绩下滑的主要因素。另一方面,2016 年费用水平的提高也在一定程度上影响了全年的业绩。其中,公司16 年管理费用率为29.22%,同比提高13.23pp,管理费用大幅提高的原因为公司进一步加大了研发投入,16 年公司研发投入占营收的比例为21.80%,较去年提高了13.3pp。同时,较高的研发投入对一季度的业绩也产生较大的影响,根据公司披露,2017年一季度的研发费用同比增加约600 万元。如果剔除研发费用的增加的影响,公司一季度业绩的利润区间为-9%-21%,维持正常水平。

直销比例逐渐增大,静待重磅品种替诺福韦酯的获批。报告期内,公司进一步加强了营销网络的建设,持续加大了直销终端的开发力度。截止到2016年底,公司直销收入的占比从去年的43.03%提高到46.85%。目前,公司在北京、上海、福建、浙江、山东、广西、河北、安徽等地均建立了自身的直销队伍。我们认为,公司直销团队的建设,为公司重磅品种替诺福韦酯未来快速放量打下扎实的基础。公司替诺福韦酯目前已经进入三合一现场检查阶段,预计将于4 月份获批。考虑到广生堂大概率是替诺福韦的首仿获批企业,我们估计该品种可能通过补标等途径,快速进入各省市场,在下半年对公司业绩形成重要支撑。

绵密布局肝病其他领域,继续看好公司未来的潜力。在研发方面,公司也绵密布局。在报告期内,公司取得索非布韦原料药、索非布韦片、枸橼酸西地那非原料药和枸橼酸西地那非片的四个临床批件,同时公司还与上海药明康德新药开发公司合作开发了2 个治疗乙肝的一类新药、1 个脂肪肝一类创新药以及1 个抗肝癌一类创新药,我们认为,持续的研发投入是公司未来发展的保证,继续看好公司未来的发展。

财务预测与投资建议

由于公司1 季度研发费用较高,我们略微下调了公司17、18 年的盈利预测,预计公司2017-2019 年每股收益为0.77、1.32、1.94 元,维持给予公司2018年49 倍估值,对应目标价为64.68 元,给予买入评级。

风险提示

如果公司替诺福韦酯未能及时获批,可能影响公司2017、2018 年的销售情况;如果公司恩甘定受招标的影响过大,其销售情况可能不达预期。