事件:1、广生堂今日公布年报:实现营收3.13 亿元,同比增长1.28%;归母净利润6641 万元,同比减少35.83%; EPS0.47 元; 同时,公司公布利润分配预案,每10 股派发现金红利2.5 元(含税)。2、公司发布1 季度业绩预告:净利润1974 万元–2820 万元,同比减少0-30%。

点评:

受“招标降压+研发投入增加”影响,公司业绩出现下滑。一方面,公司的主要产品在多个区域中标价格下降,毛利率出现不同程度的下滑,拖累了公司业绩的增长。分产品看,恩甘定、阿甘定、贺甘定分别实现收入2.23 亿元(+20%)、0.62 亿元(-24%)、0.27 亿元(-33%)。另一方面,公司不断加大研发投入,与药明康德合作立项多个一类新药的研发,今年费用化的研发支出约6081 万元,较去年增加了3800万,较上年同期增长170%。公司一季度业绩预告净利润同比下降0-30%,也主要是费用化的研发费用较上年同期增长600 万所造成的。替诺福韦酯年内有望获批为公司添加新动力,大幅提升公司业绩弹性。今年2 月16 日产品已经在化药临床二部完成了补充资料评审,目前正等待生产现场检查,我们预计有望年内获批成为国内首仿(乙肝适应症)。替诺福酯作为初治患者一线用药以及耐药乙肝患者后续治疗的首选用药,孕妇患者也可以安全使用,临床适用范围广泛且耐药突变率低,潜在市场空间巨大。替诺福韦酯在去年卫计委价格谈判后大幅降价的基础上,今年又被纳入新版医保目录,为公司产品上市后的快速放量提供了有利支撑,极大提升公司的业绩弹性。

直销比例持续提升,销售渠道不断完善。一方面,公司为了提升终端掌控力不断提高直销比例(16 年为46.85%)。另一方面,公司近期与国药控股签订战略合作协议,实现产品与渠道资源的双重融合,提升公司产品的终端覆盖能力,为后续产品快速放量提供支持。

盈利预测与评级: 我们预测公司17-19 年净利润分别为1.06/1.51/2.07 亿元,EPS 分比为0.75/1.06/1.46 元,对应当前股价的PE 分别为69/49/36 倍。考虑到公司是国内乙肝用药的领先企业,老产品保持稳定增长,重磅首仿药替诺福韦酯有望年内获批带来较大业绩弹性,且外延预期强烈,市值小具备成长空间,给予推荐评级。

风险提示:新产品上市进度不达预期;招标降价压力持续