核心观点

受恩甘定价格下降和研发费用增加的影响，16 年业绩下滑。2 月27 日，公司发布业绩快报：2016 全年公司营业收入3.13 亿元，同比增长1.28%，归属上市公司股东的净利润为0.67 亿元，同比减少35.71%，对应EPS 为0.47元。公司业绩下滑，主要受两方面影响：1、2016 年公司主要产品“恩甘定”

在福建地区的中标价格大幅下降，导致“恩甘定”毛利率下降0.84%，福建地区是公司“恩甘定”销售的主要地区，价格下降对公司业绩影响较大，但“恩甘定”销量依然增长，销售收入同比增长20.17%。2、公司进一步加大研发费用的投入，设立多个一类新药研发项目，研发费用同比增加170%。

重磅品种替诺福韦即将获批，为公司带来重要业绩增量。我国慢性乙肝患者人数多，约2000 万人，但实际治疗人数仅有250 万人左右，国内慢性乙肝用药市场尚具很大的空间。替诺福韦是治疗慢性乙肝的一线用药，但目前国内仅有原研“韦瑞德”上市，尚无仿制品种。而公司乙肝适应症的替诺福韦属于“优先审评”品种，且目前已经完成了CDE 补充资料审评，有望成为国内替诺福韦乙肝适应症的“首仿”品种。并且，替诺福韦已经纳入人社部2 月21 日公布的新版医保目录，我们认为，替诺福韦在治疗慢性乙肝方面潜力巨大，有望为公司带来重要业绩增量。

专注肝病领域，加大新药研发。近些年，公司不断加大研发投入，设立了多个一类新药项目，且均为肝病相关领域用药。我们认为，加大新药研发虽然短期会使公司业绩承压，但从长远看，这有助于提高公司的综合实力，进一步增强公司在肝病领域的行业地位，目前，以替诺福韦为代表，公司储备了一系列潜力品种，如索非布韦等，我们坚定看好公司未来的发展。

财务预测与投资建议：

我们预测公司2016-2018 年每股收益为0.48、0.93、1.49 元（原EPS 预测为0.60、0.93、1.49 元），根据可比公司，给予公司2018 年49 倍估值，对应目标价为73.01 元，给予买入评级。

风险提示

如果公司替诺福韦酯未能及时获批，可能影响公司2017 年的销售情况。