投资要点

核心观点：新版医保目录调整、结构性医保控费及商业保险的崛起；摒弃唯低价中标、2017 年为执行新标大年，处方药价格进入相对稳定期；全面提升产品质量及创新药审批环境优化等，因此医药行业步入发展新周期。我们提出“轻医重药”的选股新思路，重点推荐医保目录调整、创新药和低估值行业龙头三大投资方向。

维度一：新版医保目录调整、结构性医保控费及商业保险的崛起，利好国产高质量仿制药和创新药。2016 年底《国家卫生计生委办公厅关于实施有关病种临床路径的通知》，将公布1010 个临床路径；1 月16 日，发改委、人社部、卫计委发布《关于推进按病种收费工作的通知》并公布320 个病种目录；随着药品医保支付价实行，结构性医保控费时代而至。2015 年健康险收入约2400多亿，占医保收入比例约15%；估计2020 年健康险收入突破1.1 万亿，占医保收入比例超过30%。我们认为：结构性医保控费、商保崛起及2017 年医保目录调整，国产高质量仿制药和创新药明确受益，有望借机快速上量。医保支付价改革出台及仿制药一致性评价，优质国产药品有望加速进口替代。

维度二：摒弃唯低价中标、2017 年为执行新标大年，处方药价格进入相对稳定期。唯低价中标源于2010 年底安徽省双封信招标模式，2015 年唯低价时代基本结束。在70 号文指导下，新一轮招标摒弃唯低价是取，采用分类采购、注重性价比。各省多采用注重药品质量的双信封模式，浙江和湖南等极端招标模式不再出现，优质国产仿制药迎来进口替代机遇。2017 年为执行新标大年、医保目录调整效应，创新药及优质仿制药必将放量。

维度三：全面提升产品质量及创新药审批环境优化，创新能力强、临床价值高产品必将胜出。由于历史性原因，国内药品生产批文和制药企业众多，但主要以低水平仿制药进行低价竞争，导致国内制药工业整体大而不强。2015 年7月22 日后CFDA 出台系列政策，以提升质量与创新为导向，工业企业格局有望优化升级。仿制药一致性评价+临床试验数据核查；优先审评+MAH+注册分类改革为创新增量留足空间。

投资策略：2006-2010 年为药品黄金时代、2011-2015 年非药独领风骚、2016-2020 年再次回归药时代。重点推荐三大方向：1）医保目录调整：新版医保目录调整披露在即，重点推荐丽珠集团（000513）和济川药业（600566）等；2）重磅创新药：重磅创新药审批进度提速，重点推荐恒瑞医药（600276）和广生堂（300436）；3）低估值白马龙头：重点推荐上海医药（601607）、华润三九（000999）、华东医药（000963）。建议关注华润双鹤（600062）、东阿阿胶（000423）、天士力（600535）等。