事件：公司发布2023 年一季度报告，23Q1 实现营业收入9.52 亿元，同比增长7.34%；实现归属于上市公司股东的净利润6982.12 万元，同比增长11.9%。实现基本每股收益0.18 元，同比增长12.5%。

23Q1 收入同比增速有所下滑，当前公司在手订单充裕，新建产能放量在即，看好公司全年业绩。23Q1，公司收入同比增速为7.34%，较22Q1 收入39.02%的同比增速有所下滑，归母净利润增速同比提升，23Q1 归母净利润同比增速11.9%，较22Q1 的7.5%提高4.4pct，盈利能力有所改善。公司业务主要为燃气分销和设备制造，设备制造业务由于核心产品板翅式换热器毛利率较高，整体毛利率多年维持约30%，较燃气业务毛利率水平更高。截至2023 年3 月31 日，公司在手设备订单18.6 亿元，2022 年新签设备订单13.4 亿元，创历史新高。且2022 年公司设备端在产品品类拓张（推出新产品——绕管式换热器）、新业务领域突破（实现多套稀有气体设备销售、成为国内首家进入中船海上LNG 船舶换热器供应链企业）等方面多点开花，叠加公司自主投建的新建产能预计于2023 年陆续投产，届时换热器产能可增加2-3 倍，我们认为公司能够有效缩短订单交货周期，加快收入确认进程，并提升订单获取能力，看好公司设备业务增长。

“双碳”目标下天然气分销有望稳定提升，天然气价格下降，成本端有望修复。

2023Q1，我国天然气表观消费量952.28 亿m33 ，较2022Q1 的944.34 亿m3提升0.84%。逆转了2022 年我国天然气表观消费量同比下降2.72%的情况。价格方面，截至4 月21 日，IPE 英国期货结算价较年初下降43.87%，有望改善城燃企业成本压力，推动下游需求增加。中邑燃气在山东德州具备近千公里管道和多地特许经营权，2019-2022 年营收稳步增长，并且下游民用端占比不足10%，顺价能力出色，我们认为3060 目标下，天然气终端消费需求将进一步提升，公司燃气分销业务有望维持增长。

工业大宗&电子特气业务同步开展，打造第二增长曲线。公司2021 年投建的山东章丘3.5 万m3 /h 气体运营项目投产在即，大宗气体运营盈利逻辑明确，“长约合同”提供稳定现金流，余量气体分销增厚利润，年内有望贡献收入。公司2022 年6 月成立河北瑞尔泰，利用唐山当地丰富的液氧资源，开展氪氙气体的精制和销售，随着工业气体运营逐渐走上正规，公司有望打造第二增长曲线，进一步突破业绩天花板。

投资建议与估值：我们预计公司2023-2025 年分别实现营业收入为40.54 亿元、48.94 亿元、57.69 亿元，增速分别为24.5%、20.7%、17.9%。归母净利润分别为3.72 元、4.80 亿元、5.77 亿元，增速分别为33.8%、29%、20.3%。对应PE为14.7X、11.4X、9.5X。考虑到公司设备端增速良好，在手订单饱满，发力气体运营业务，维持“买入”评级。

风险提示：上游大宗原材料价格上涨风险、在手订单交付不及预期风险、新建产能推进不及预期风险、商誉减值风险。