事件：

公司发布2020 年年报。公司2020 年实现营业收入19.78 亿元，同比增长91.19%，实现归母净利润1.96 亿元，同比增长153.2%，符合我们预期。

公司发布2021年一季报。公司2021 年一季度实现营业收入6.38 亿元，同比增长37.60%，实现归母净利润0.58 亿元，同比增长72.47%，符合我们预期。

投资案件：

核心产品板翅式换热器继续保持稳步增长，细分领域的领先地位进一步夯实。公司为国内深冷设备领域龙头企业，主要产品包括板翅式换热器、冷箱以及成套装置。2020 年疫情影响下，公司下游客户未能及时复工主动要求延迟交货，一定程度缓解了公司核心产品板翅式换热器的产能紧张矛盾，公司年报披露“2020 年实现换热器产能、销售新高”。在保持传统能源化工领域竞争优势的同时，公司电子保护气行业的国内市场份额也保持稳中有升。公司2020 年取得5 套合成气深冷分离装置订单，保持了较高的订单成功率，同时两套60 万吨/年高压流程装置顺利开车成功，标志着公司在该类型的大型装置设计、制造等实力已稳居国内龙头地位。2020 年公司深冷技术设备（分类口径含板翅式换热器以外的产品）实现营业收入4.56 亿元，同比减少32.84%，但毛利率同比增加5.45 个百分点。

山东中邑业绩平稳，收购时间同比效应带来业绩高增。2019 年公司完成对城燃公司山东中邑100%股权收购。在疫情影响下游需求以及能源价格大幅波动的背景下，山东中邑全年实现销气量5.65 亿立方米，与上年度基本持平。同时，公司积极开拓新客户，利用现有管道优势，大力发展周边用户，为业绩的稳步增长奠定市场基础。公司2020 年燃气业务实现营收15.15 亿元，同比增长336.11%，毛利率与上年同期持平。子公司山东中邑收购时承诺2020 年归母净利润为1.5 亿元，实际实现归母净利润1.69 亿元，疫情背景下超额完成实属不易。

积极布局氢能源，在氢能的制取-储运-加氢液化等环节均有储备，有望充分受益于氢能源市场化的大规模推进。碳中和背景下，受能量密度及化工原料需求，部分应用场景无法通过电气化实现减排，氢能源将成为电气化之外有效的补充能源。公司已在氢能源的制氢-储氢-加氢站全产业链有所布局。公司具备成熟的大规模制取高纯度氢的技术以及业绩，在煤制氢的深冷分离工艺段已取得国内领先地位；氢液化领域，公司具备为大规模氢液化提供核心设备的业绩，同时，将借助重组标的公司成熟的加气站网络，利用公司现有技术布局加氢站，在氢能市场化应用时可快速切入市场。

盈利预测与评级：综合山东中邑及深冷设备主业发展趋势，我们维持公司2021 年归母净利润预测为2.91 亿元，新增2022-2023 年归母净利润分别为3.29、3.58 亿元，当前股价对应PE 分别为16、14、13，考虑到碳中和背景下氢能源发展空间，维持“买入”评级。