本期投资提示：

一季度水电发电量普遍稳中有增，供需趋紧川滇地区水电电价进入回升阶段。从主要水电类上市公司披露的Q1 经营数据看，华能水电Q1 水电发电量同比增长23.62%，国投电力的水电发电量同比基本持平，长江电力因来水偏枯及上游蓄水导致发电量同比下降10.64%。云南、四川因大量高耗能产业落地，今年1-2 月用电增速均超过全国平均，电力供需趋紧，市场电价呈上涨趋势。Q1 雅砻江水电电价同比涨幅达3.1 分/度。云南省月度市场电交易数据显示，Q1 月度市场电成交价较2020 年上涨约1 分/度。发电量稳中有增，电价呈上升趋势，水电企业一季报发电主业预计普遍上涨。因长江电力的投资收益增加，可平滑水电主业短期波动，预计长江电力Q1 整体业绩也将保持增长。

低基数下火电发电量大幅增长，叠加煤价上涨的影响，火电业绩表现存在区域差异。去年因疫情影响用电量下降，随着经济恢复今年1-2 月全国火电发电量同比增长18.4%。其中浙江、广东两省以62.6%、53.2%的火电发电增速领跑全国。今年1 月以来，在寒潮天气和经济恢复影响下，国内煤炭需求快速增长，供需偏紧，煤炭市场价格大幅上涨，对火电企业盈利能力产生较大制约。由于区域发电增速存在差异，以及部分企业的投资收益可平滑发电主业利润波动，火电公司业绩表现存在区域差异。

我们预计公用事业行业重点公司2021 年一季报业绩情况如下：EPS 同比增长超过50%的有福能股份（352%）、长源电力（265%）、新天然气（259%）、上海电力（112%）、浙能电力（106%）、吉电股份（61%）、中国核电（55%）、中国广核（52%）；业绩同比增长20%-50%的公司有申能股份（43%）、南网能源（35%）、华能国际（27%）、长江电力（27%）、深圳燃气（25%）、湖北能源（24%）、川投能源（23%）；业绩同比增长0-20%的公司有桂冠电力（15%）、联美控股（14%）、内蒙华电（2%）；业绩同比负增长的有江苏国信（-6%）、黔源电力（-11%）、建投能源（-29%）、国投电力（-35%，上年Q1 有5.77 亿元一次性的非经常性损益）、皖能电力（-41%）。业绩扭亏的有华能水电，业绩由正转负的有粤电力A，持续亏损的有晶科科技。

投资策略：在碳中和承诺影响下，“十四五”期间我国电力行业发展格局将发生显著变化，清洁能源增速将大幅上升，我们认为电力板块投资机会将围绕以下主线展开：1）水电等传统清洁能源2021 年将迎来新一轮装机投产高峰，同时内生增长在2021 年将进一步展现，双引擎共振下水电板块具备加配价值，重点推荐有装机增量的长江电力、国投电力、川投能源，以及电价有上升预期的华能水电；2）火电公司加大清洁能源转型力度，清洁能源转型将带来ROE 绝对值与稳定性的双升，重点推荐转型企业标杆港股华润电力；3）纯清洁能源运营公司2021 年迎来新起点，平价时代新能源产业链获得内生循环能力，下游运营商大幅现金流改善，重点推荐*ST 平能、龙源电力、晶科科技、南网能源。

风险提示：2021 年来水不及预期，煤价继续维持高位运行