事件：

公司报告期内营业收入1.34 亿元，归属上市公司股东净利润2888.24 万元，扣非后归属上市公司净利润2412.07 万元，同比下降28.29%、14.17%、18.49%。观点：

宏观环境低迷，成套装置收入成拉低业绩主因。公司主营深冷工艺技术设备，产品主要应用于煤化工、石油化工和天然气等行业。报告期内，公司实现营业收入1.34亿元，同比下降28.29%。主营业务中，板翘式换热器营业收入同比增长30.13%，毛利率增长1.94%；冷箱营业收入同比增长45.07%，毛利率下降13.18%%；成套装置营业收入同比大幅下降84.91%，毛利率下降8.5%。我们认为，公司业绩下降的主要原因为下游企业固定资产投资中设备投资大约占到投资总额的60%-80%，受宏观环境低迷影响，企业投资和采购意愿下降，公司成套装置在手订单受到冲击拉低总体业绩。板翘式换热器作为公司拳头产品，设计及生产标准已达国际先进水平，在绕管式换热器的研发和国内在LNG运输船舶BOG再液化技术研发及设备制造领域已取得技术突破。公司不断通过市场现有订单中争取更大份额，产品已出口至23个国家，出口毛利率目前高于国内20%。我们认为伴随公司对主营产品精益求精的研发追求和海内外客户的不断拓展，凭借技术过硬和优秀项目管理能力，业绩复苏指日可待。

调整业务重点，拥抱清洁能源行业。公司凭借深冷技术优势对天然气产业链进行优化，主营业务将向清洁能源行业倾斜。作为优质的清洁能源，天然气近年来在全球范围内被大力推广。我国顺应全球潮流，于2014年发布《中国能源行动计划2014——2020》提出“十三五”期间我国一次能源消费中天然气的比例将在2020年提高到10%以上。当前我国天然气消费量保持上升趋势，但与发达国家仍存在较大差距，将在未来具有巨大的发展空间。另外，作为新兴清洁能源的氢能源被全球所重视，深冷技术是目前以煤、石油、天然气等化石原料为原材料大规模提取氢气体的主要方法，公司将顺应氢能发展趋势，布局业务增长点，在未来有望借助清洁能源行业发展带来业绩提升。

优化产品全流程管理，内外战略打造强大竞争优势。公司未来将维持每年3%的研发投入继续深耕主营业务技术，优化产品生产过程。由于报告期内应收账款回收问题对经营产生一定程度影响，公司将加强项目管理和收款条件的风险控制，提高客户服务并将现有经营模式升级为“设备制造+投资运营”，逐步开展自主投资业务。另外立足于公司长期发展战略，公司仍在积极寻求外延并购机会，未来有望通过收购兼并符合企业发展战略的标的打造更为强大竞争优势。

结论：

中泰股份作为科研技术雄厚的深冷技术工艺设备及解决方案提供商，报告期内其业绩由于宏观经济萎靡拉低业绩收入。但我们认为经济周期影响下，公司凭借强大技术优势和经营模式升级，业绩复苏可期。另外公司利用深冷技术储备积极布局清洁能源行业，有望顺应能源趋势形成新的业绩增长点。综上，我们认为公司业绩发展可持续性强。预计公司2016年-2018年的营业收入分别为5.94亿元、7.07亿元和7.75亿元，归属于上市公司股东净利润分别为0.95亿元、1.11亿元和1.20亿元，每股收益分别为0.39元、0.45元和0.49元，对应PE分别为51.79X、44.27X、40.72X。首次覆盖给予“推荐”评级，给予6个月目标价21元。

风险提示：天然气价格保持高位，市场竞争加剧