事件:

2025 年3 月27 日，蓝思科技发布年报：2024 年，公司实现营业收入698.97 亿元，同比+28.27%，实现归母净利润36.24 亿元，同比+19.94%，实现扣非归母净利润32.86 亿元，同比+46.31%；2024 年Q4，公司实现营业收入236.69 亿元，同比+14.44%，实现归母净利润12.53 亿元，同比-8.67%，实现扣非归母净利润11.86 亿元，同比+46.96%，Q4 归母净利润同比下滑主要系上年同期政府补助较多。

投资要点:

消费电子迎AI 浪潮，公司多产品线稳居领先，加强布局整机组装。

根据公司2024 年年报转引IDC 数据，2024 年，全球智能机出货量为12.4 亿部，同比+6.4%，市场需求回暖。2024 年，公司智能手机与电脑类业务实现营收577.54 亿元，同比+28.63%，优势产品如玻璃、陶瓷、蓝宝石、金属等外观件、结构件和功能模组保持领先，并在整机组装获得更多大客户认可，2024 年以组装为主的湘潭蓝思营业收入同比+97.42%。未来随着AI 大模型加速落地端侧，AI 手机和AI PC 出货量有望增长，叠加折叠机有望带来细分领域增量，公司所处的零部件环节有望量价齐升，同时整机组装业务有望快速增长。

智能汽车与座舱业务快速增长，单车价值量迎来提升。2024 年，公司智能汽车与座舱类业务实现营收59.35 亿元，同比+18.73%，公司客户优质、产品丰富，目前客户超30 家，包括特斯拉、宁德时代、宝马、奔驰、大众、理想、蔚来、比亚迪等，产品线丰富，中控模组、仪表面板、智能B 柱与C 柱、充电桩、座舱装饰件、无线充电模组等产品保持较快增长，此外，公司超薄夹胶玻璃进入量产阶段，单车价值量迎来提升。

AI 眼镜和头显产品出货量有望快速增长，配合完成多款新品研发。

2024 年，公司智能头显与智能穿戴类业务实现营收34.88 亿元，同比+12.39%，公司推进外观件、结构件、光学镜片等部件应用，完成多款即将量产的新品研发，同时，公司加快实现AI 眼镜全链条覆盖，与灵伴科技（Rokid）达成深度战略合作，覆盖镜架、镜片、功能模组、全自动组装等，有望受益AI 眼镜出货量快速增长。

其他智能终端业务收入倍数级增长，多领域进展迅速。2024 年，公司其他智能终端业务实现营收14.08 亿元，同比+754.23%。2024年，公司与支付宝联合开发“碰一下”产品。作为该产品的品牌制造商，2024 年底已经实现量产交付。此外，公司于2025 年初成功批量交付智元机器人的灵犀X1 人形机器人相关产品，包括关节模组、DCU 控制器、OmniPicker（夹爪）等。未来随着支付宝“碰一下”产品继续放量，叠加人形机器人浪潮来临，公司积极卡位有望充分受益。

加强费用管理，2024 年管控效果明显。2024 年公司毛利率为15.89%，同比-0.74pct，归母净利率为5.18%，同比-0.36pct，2024Q4，公司毛利率为13.73%，同比-0.61pct，归母净利率为5.29%，同比-1.34pct。2024 年，公司销售/管理/财务费用率分别为1.01%/4.04%/-0.07%，同比分别-0.26/-0.63/-0.52pct，2024 年，公司研发费用率为3.98%，同比-0.27pct，在研项目较多，涉及折叠屏UTG、人形机器人、光波导等。

盈利预测和投资评级：蓝思科技是智能终端全产业链一站式精密制造解决方案提供商，下游客户优势，产品线丰富，端侧AI 浪潮下，公司消费电子主业有望受益，同时积极卡位机器人、AI 眼镜、新零售等赛道，带动业绩快速增长。我们预计公司2025-2027 年营收分别为913.63、1136.89、1340.78 亿元，同比分别+31%、+24%、+18%，预计归母净利润分别为52.24、64.42、74.06 亿元，同比分别+44%、+23%、+15%，对应当前股价的PE 分别为24、20、17倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期，大客户创新不及预期，新技术发展不及预期，行业竞争加剧，汇率波动风险。