调整蓝思科技2025 年、2026 年盈利预测，并上调目标价至人民币30.6 元，潜在升幅19.6%，维持“买入”评级。

重申蓝思科技的“买入”评级：蓝思科技有望在2025 年保持强劲的业绩增长。1）今年下半年大客户新机型结构件、外观件等改款带动蓝思相关业务向上受益。2）国内安卓客户在组装、新能源车以及IoT 等业务及产品的增长会在今明两年为蓝思带来高速成长。

3）2024 年公司的机器人业务进展迅速，与头部公司均展开合作，公司预计2025 年机器人业务营收有望超过1 亿元。从长期来看，公司在机器人领域的布局也将为业务打开成长天花板。蓝思目前股价对应24.2x 2025 年市盈率，估值具备吸引力。

组装业务推动4Q24 收入大幅成长：蓝思科技4Q24 收入达到人民币237 亿元，同比增长14%，环比增长36%，创单季度历史最高收入，主要由组装业务推动。公司4Q24 毛利率为13.7%，同比下降0.6 个百分点，环比下降7.7 个百分点。在费用控制较为稳定的情况下，公司4Q24 净利润达12.5 亿元，同比减少9%，环比减少17%。

2024 年全年净利润达36.2 亿元，同比增长20%。分业务板块来看，2024 年下半年蓝思在智能手机与电脑、新能源车、新型智能产品等几乎所有业务板块均取得成长。根据公司业绩及展望，我们略微调整对于2025 年及2026 年的盈利预测。

业绩会要点及展望：1）在新能源汽车领域，蓝思布局新的玻璃产品，有望在今明两年导入新车型，提供新的增长动力。2）公司在机器人领域，通过整机带动零部件战略，有望在今年出货1000-2000台以上，实现1 亿元以上的营收。3）公司在多个头部客户深耕多个产品线，带来成长动力。

估值：我们采用分部加总估值法对蓝思进行估值。分别给予蓝思2025 年智能手机与电脑类、新能源汽车及智能座舱、智能头显与智能穿戴类28.0x、32.0x、30.0x 市盈率，得到人民币30.6 元的目标价，潜在升幅19.6%。

投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，增长较为乏力。国内外新能源汽车销量增长乏力。行业竞争再次加剧，公司利润率承压，复苏慢于预期。公司主要业务份额提升弱于预期。公司多元化业务投入增加，费用增加较快，拖累业绩表现。