投资要点

事件：2024 年前三季度，公司实现营业收入462.28 亿元，同比增长36.74%，归母净利润23.71 亿元，同比增长43.74%，扣非归母净利润21.00 亿元，同比增长45.96%。其中第三季度单季实现营业收入173.61 亿元，同比增长27.37%，归母净利润15.10 亿元，同比增长37.85%，扣非归母净利润14.37 亿元，同比增长45.84%。

国际重要客户进入新机备货周期，成长预期逐步夯实蓝思科技的这份三季报答卷表现扎实而全面，营收和利润都做到了40%上下的稳健成长，销售毛利率（17%）和净利率（5.21%）都创下了年内的新高，显然今年传统玻璃外观件、金属外观件、组装业务、汽车业务的复合成长非常健康，利润率的提升也从另一个侧面佐证了：随着三季度北美大客户的新机发布，玻璃与金属外观件类的产品开始大量交付，而且安卓增量的机型组装和结构件增量在整体销售额里的占比也在迅速提升。Iphone 16 整体市场出货预期并不高，但今年的整体出货量尚佳，而且今年北美客户的iwatch 和ipad 品类都有新品推出，同比去年品类增量的带动也十分可观。考虑到三季报财务费用的增长主要源于汇兑的净损失，公司的实际经营状况可能比报表端体现的更为优异。

从节奏上预判，明年一季度要发售的SE 机型的备货有望于今年年末开启，对四季度供应链的备货亦会有正向带动，因此不管是同比还是环比，蓝思的业绩均有望实现进一步成长；长期而言，明年iPhone 17 将是苹果开启AI 全新周期的大改款产品，随着硬件端和应用端的不断升级和积累，有望推动新一轮换机周期，而且在AI 需求带动下，对于外观、散热以及材料的进化与迭代要求是持续的，蓝思有望在量和价两端充分受益。

外观结构件是智能手机创新的重要抓手，蓝思科技优势明确在智能手机行业进入存量博弈阶段后，各大品牌厂商在硬件“创新”方面相继发力，其中围绕外观结构的创新不在少数，如微晶盖板玻璃、华为mate 60 的玄武架构、折叠屏手机等，而上述的外观创新，均需要结构件加工工艺升级进行配合，如UTG 玻璃的后道加工，其难度数倍于普通直板玻璃，价值量提升的同时，对供应商的能力提出更高要求。在玻璃、蓝宝石、陶瓷、精密金属加工方面，蓝思科技已实现全领域覆盖，具备大量核心专利，引领行业技术的不断迭代与升级。近年来，公司积极布局上游相关的原辅材料、专用设备、系统集成等，进行成本、效率、良率的优化，竞争优势明确。

AI 智能终端时代临近，平台化布局优势突显随着AI 大模型在端侧的加速应用，智能手机、笔记本电脑正迎来新一轮的快速成长，据IDC 预测，2024 年，全球生成式人工智能手机出货量有望达到2.34亿，占整个智能手机市场的19%，2025 年有望同比增长70%以上，PC 端，多款AI PC 在上半年集中发布，联想、戴尔等品牌厂商相继在硬件和软件两端同时发力。整体而言，AI 智能终端时代临近，智能手机、笔记本电脑、甚至平板电脑、可穿戴终端等均有望迎来新一轮成长。

在AI 智能终端时代开启前，公司在强化外观结构件业务布局的同时，积极向整机组装环节迈进，已通过ODM 和OEM 的模式量产智能手机、支付终端、笔记本电脑等智能终端设备，多领域协同发展的平台化布局，正与当下终端客户要求供应链垂直整合的期望契合。对于蓝思而言，玻璃、金属中框等零部件的优势是实现整机组装业务布局的基石，组装业务的成长则可夯实甚至进一步提升零部件在核心客户的供给地位和份额，这种正向的循环反馈已经逐渐落地。

盈利预测及投资建议：预计2024-2026 年营业收入分别为712 亿、1067 亿和1402亿元，对应归母净利润分别为：40.72 亿、59.62 亿、74.95 亿，当下市值对应估值分别为27.56、18.82、14.97 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：1、受制于全球经济复苏缓慢，智能手机景气度回暖不及预期；2、公司关键客户外观与功能创新推进不及预期；3、金属结构件、整机组装业务客户拓展及订单获取受阻。