蓝思科技成立于2006 年12 月21 日，是全球智能设备视窗及外观防护、结构件与电子功能件行业高新技术制造企业。主营产品涵盖玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷、塑胶等材质的防护面板、触控模组、生物识别等外观结构及功能组件。2023 年，智能手机与电脑类业务收入449.01 亿元，占比82.40%；新能源汽车及智能座舱类业务收入49.98 亿元，占比9.17%；智能头显与智能穿戴业务收入31.04 亿元，占比5.70%。

商业模式壁垒高，技术、资本与人力密集。1）重资产：2020-2023 年Capex 维持在54-69亿元，近5 年固定资产周转率1.30-1.52X。2）人力密集：2023 年末员工数量13.37 万人，人工成本在营业成本占比24%。3）技术密集：2015 年上市以来，蓝思科技累计研发投入152 亿元。2023 年末有效专利为2,231 件，专利数量稳居行业首位。

智能制造14 载，人效翻倍、成本优化。2010 年蓝思科技全面推动整体生产自动化战略，2020 年末蓝思科技智能制造开发团队规模已超1200 人。2011-2023 年，人均产值从17.2万元提升至40.8 万元，提升1.4 倍，人工成本占比显著下降。

秉持大客户战略，充分受益高端智能手机外观件在材质、色彩、质感等方面的创新。iPhone12 采用超瓷晶面板，iPhone 15 Pro 系列配备更高端的亚光质感玻璃背板，苹果背板玻璃单价逾千元。2020 年，蓝思科技外延收购业界领先的消费电子金属机壳加工及组装企业可成科技子公司，布局铝合金结构件，进一步加强对苹果外观件的配套能力。2020 年以来，蓝思第一大客户苹果公司营收占比55%-71%，前五大客户合计营收占比位于79%-83%。

整机业务崭露头角。2019 年蓝思科技开始布局智能终端组装业务，2021 年湘潭新园区投产，成为小米等智能手机组装供应商。蓝思科技已积累了智能手机、智能穿戴、笔记本电脑、平板电脑、新能源汽车与智能座舱系统级产品能力。

首次覆盖，给予“买入”评级。2024-2026 年蓝思科技营收预测656/743/851 亿元，净利润预测36/51/61 亿元，2024/25/26 PE 分别为25/17/15X。可比公司2025 平均PE为22X，对应蓝思科技估值上升空间为28%，给予“买入”评级。

风险提示：1.汇率波动的风险、2.客户集中的风险3.竞争加剧风险