投资亮点

再次覆盖蓝思科技（300433）给予跑赢行业评级，目标价17.30 元，对应2024/25 年21.6/17.1x P/E。理由如下：

外观件龙头卡位优势明显，有望受益行业升级趋势。蓝思是全球玻璃及金属外观件龙头，长期配合消费电子头部品牌进行新产品设计及生产。

在2020 年通过收购切入铝合金中框业务，蓝思进一步补强金属产品供应能力，目前已完成对消费电子外观件产品全覆盖。我们认为消费电子外观件有望成为未来终端品牌创新重点之一，随着材料升级及外观变化，蓝思作为核心供应商有望受益ASP 及出货量共同增长。

发挥产业链整合优势，布局系统级组装。蓝思湘潭园区主要开展系统级组装业务，通过自动化设备设计、改造能力及产业链垂直整合优势，湘潭蓝思目前已获得国际客户多款高端手机及组件组装订单。根据公司2023 年报，湘潭蓝思已通过降本增效及良率提升完成扭亏为盈。我们看好蓝思垂直整合及自动化能力，推动系统组装业务持续成长。

智能座舱趋势明确，蓝思新能源业务持续成长。蓝思布局新能源业务已接近10 年，目前是北美新能源头部品牌中控屏、B 柱和C 柱等模组核心供应商。蓝思凭借玻璃盖板+金属结构件供应能力，实现零部件及模组自供，向客户提供全产品供应。此外，蓝思亦在车载玻璃、动力电池结构件等领域进行研发及投入，我们认为未来有望贡献持续增长动力。我们看好蓝思在新能源领域的综合竞争优势，未来或将开拓更多国际及国内新能源客户，推动相关业务实现收入及利润持续成长。

我们与市场的最大不同？市场认为手机创新趋缓，无明显变化；蓝思成长趋于稳定，无明显增长动力。我们看好未来手机外观变化有望成为用户换机的核心动力，蓝思作为全球外观件供应龙头有望明显受益；我们看好蓝思在新能源汽车中控屏、B 柱及动力电池结构件等业务布局，有望快速放量。

潜在催化剂：蓝思2024 年业绩持续兑现；苹果终端AI 升级及外观变化。

盈利预测与估值

我们预计公司2024/25e EPS 分别为0.80 元、1.01 元，CAGR 为29%，当前股价对应2024/25e 18.6/14.7x P/E。考虑蓝思在外观件领先地位，以及系统组装、新能源及MR 等布局，我们再次覆盖蓝思科技，给予跑赢行业评级及目标价17.30 元，对应2024/25e 21.6/17.1x P/E，当前有16%上升空间。

风险

下游需求疲软或拖累公司业绩；传统业务单一大客户风险；汽车电子业务发展不及预期风险；贸易摩擦及关税风险或造成影响；行业竞争加剧或将导致份额及盈利能力波动。