核心观点：

中国：平价技术创新打破渗透率天花板。2022 年10~20 万元主力价格带的A 级车受益于平价技术落地，驱动中国市场进入结构性平价拐点。

A0 级海鸥及A 级车比亚迪DM-i 系列引领，二、三线城市渗透率提速，叠加B 级海豹渠道下沉、Model Y 品牌效应向低线城市延伸，有望持续打开渗透空间。根据保险数测算，对比2021 年，2022 年1~9 月一至三线新能源汽车渗透率分别达37.2%（+8pct）、25.5%(+11.18pct)、22.8%（+11.21pct）。2023 年补贴结束预期下A 级车成本承压，车企产品力跃升及一体化布局支持盈利持稳；而B~C 级车受益价格中枢提升冲击幅度有限。经测算，单车毛利率有望超20%。2023 年中国市场全面进阶，我们预计有望引领全球电车销量突破1450 万辆。

欧洲：中国平价供应链导入提速，释放供给弹性。对标2020 年中国，车企碳排法法规压力趋弱，补贴退坡下纯电车型在德国等国仍具经济性优势，同时凭借税负优势（如英国BIK 税率）在补贴结束地区有望夯实电车销售基本盘。受益于特斯拉本土产能放量、芯片限制趋缓叠加中欧班列配合滚装船带动比亚迪等车企出海，供给弹性有望充分释放，预计2023 年欧洲电车销量有望超300 万辆。2025 车企远期新平台规划将逐步释放订单吸引全球电池企业竞相角逐。新的电池结构（如46系大圆柱、麒麟电池）及材料体系（超高镍、磷酸锰铁锂、M3P）将成为重要创新，宁德时代、亿纬锂能等海外份额有望超预期扩大。

美国：中国材料率先受益电动化大周期，中国电池静候佳音。2023 年SUV 及皮卡产品突破，叠加税收抵扣重启共同驱动美国电车销量冲击200 万辆。IRA 法案下日韩电池企业重点布局北美产能带动中国材料产业链入局。根据CBO 预算预期假设三种情景，经测算，预计2025 年满足法案要求的本土组装车型比例出现拐点，带来预算加速消耗。悲观预期下新车补贴将于2026 年耗尽，中国产业链导入机遇预计材料环节＞电池环节；乐观及中性预期下补贴将于2024 年及2025 年耗尽，中国电池企业有望依靠平价技术优势充分抓取订单机遇，如福特-宁德时代、宝马-远景动力、北美大客户-国轩高科。

投资建议。中国材料：率先受益本土车企及日韩电池带动下海外市场扩张超预期，重点关注：天赐材料、恩捷股份、璞泰来、当升科技、富临精工、中伟股份（有色组覆盖）、道氏技术（化工组覆盖）。中国电池：

受益欧洲弹性有望扩张超预期，美国政策动态调整下导入机遇打开成长空间，重点跟踪：宁德时代、比亚迪（A/H）、亿纬锂能、国轩高科。

风险提示。新能源汽车产销量不及预期；技术升级进度不及预期；投产进度不及预期。