决定电池性能关键，行业格局有望重塑

正极材料是决定电池性能的关键材料，需求将随新能源汽车及储能市场发展高增。在原材料价格高企、技术持续突破的背景下，高镍三元与磷酸铁锂装车量占比有望提升。在产业链中具有一体化布局，掌握高镍加工核心工艺的头部企业有望持续受益，三元正极材料市场竞争格局有望重塑，集中度或将随之提升。我们首次覆盖厦钨新能（买入，目标价108.90 元）、振华新材（增持，目标价57.75 元）、芳源股份（买入，目标价19.76 元）、富临精工（买入，目标价25.33 元）。

前驱体是制备正极关键，原料技术为核心壁垒

前驱体是制备正极并决定其性能的关键材料，链接上游有色金属和下游正极材料。前驱体制备呈现来料加工的特点，加工利润由客户类型（国外高于国内）和产品类型（高镍高于中镍）共同决定，企业竞争壁垒来自原材料掌控能力及技术迭代速度，成本控制能力为核心竞争要素。目前的主流制备方法为共沉淀法，进一步加工成三元材料最常用的方法是高温固相法。高镍化与单晶化是前驱体技术路线的两大发展方向。

高镍是三元发展方向，一体化增厚企业利润

正极材料是决定锂电性能的关键材料，其定价模式为“原材料成本+加工费”。

其中，原料成本占比在90%左右，价格变动可向下传导；加工费与加工难度、技术壁垒相关性较强，整体而言相对稳定。正极企业采取“正极材料—电池—车企”上下游技术互动协同开发的主动销售策略，客户认证周期较长，多为1-2 年，因此下游客户粘性较大，锁定龙头客户对正极企业来说至关重要。当前正极材料市场原料价格高企、竞争格局分散、高镍占比提升，我们认为拥有上游资源布局、掌握高镍技术的龙头企业有望获取更多的市场份额，实现盈利高速增长。

下游需求高增，三元铁锂比翼齐飞

正极材料根据应用场景不同，技术路线不同，下游应用领域主要分为动力、储能及消费类电子。动力电池领域，电动化浪潮下我们预计22-25 年动力电池装机量CAGR 超30%，将带动正极材料需求高增，随着原材料价格高涨，路线技术持续突破，磷酸铁锂与高镍优势凸显，有望在不同细分领域占取较高份额，实现比翼齐飞。储能领域市场空间广阔，磷酸铁锂以其高安全、高循环与低成本的优点具有显著优势，未来市场份额有望持续提升。预计消费电子市场容量展望稳定，将为三元锂电池提供稳定的市场需求。我们预测三元22-25 年需求量CAGR 可达39%，铁锂可达48%，行业整体实现高速增长。

风险提示：上游原材料供应短缺，下游需求不及预期，行业技术路线发生重大变革。