疫情影响逐步消除，股权激励方案彰显发展信心根据公司2021 年业绩预告，预计2021 年归母净利润0.97-1.09 亿元，同比增长60.0%~79.8%，预计扣非归母净利润0.86-0.98 亿元，同比增长66.3%~89.6%。

2021 年11 月，向激励对象首次授予限制性股票，业绩考核要求以公司2020 年归母净利润（0.60 亿元）为基数，2021-2023 年归母净利润（剔除股权激励费用） 增长率不低于60%/115%/179% ， 对应归母净利润0.97/1.30/1.68 亿元。

康复业务政策鼓励，聚焦基层，发展可期

1）政策对于康复发展持支持态度，国家及各省市康复支持政策陆续出台。康复医疗是应对人口老龄化的战略的关键部分，人口老龄化叠加支付能力和康复意识提升，康复需求增加，国家及各地方康复支持政策陆续出台，国家层面印发《关于印发加快推进康复医疗工作发展意见的通知》，河南、浙江、广东、四川等也印发了各省的康复支持政策。2）乡镇卫生院康复设备市场仍处于起步阶段，龙之杰聚焦基层蓝海市场。龙之杰自成立以来积极开拓三级医院市场，形成了较高的品牌知名度；未来公司将目标市场从三级医院逐步下沉至县乡基层医疗市场。根据中国卫生统计年鉴，2020 年乡镇卫生院数目达到35762 家，目前乡镇卫生院康复设备市场仍处于起步阶段，属于蓝海市场，龙之杰在乡镇卫生院康复整体解决方案上已有成功案例，未来聚焦基层，康复业务发展可期。

医药智能制造业务整体稳健

医药生物智能制造业务主要包括自动化控制系统、工业软件和系统设备，2021H1 智能制造业务实现营业收入3.21 亿元，同比增长82.52%；净利润2692.26 万元，同比去年同期扭亏为盈。2021H1 公司新签及中标订单金额为5.26 亿元，同比增长28%，我们预计后续维持稳健增长。

盈利预测与估值模型

我们预计公司2021-2023 年营业收入为9.24/10.94/12.62 亿元，同比增长20.88%/18.44%/15.31% ， 剔除股权激励费用， 预计归母净利润为0.98/1.31/1.71 亿元。参照同类公司2022 年PE 为24 倍，考虑到政策对康复的支持态度及公司基层康复业务发展可期，给予公司30 倍PE，对应39 亿市值，目标价为14.42 元，给予公司“买入”评级。

风险提示：医药智能制造业务业绩波动的风险，康复器械销售不及预期风险，新冠疫情反复的风险，政策落地不及预期，市场竞争加剧的风险。