事件：

公司公布了2017年半年报业绩预告，预计201 7年上半年归属于上市公司股东净利润同比增长1 0%-30%，对应盈利3382-3997万元。二季度实现净利润约0 23-0. 29亿，与去年同期相比，增速提升明显。这得益于公司的稳健经营和公司并表。

主要观点：

1、收购公司并表，二季度净利润增速明显。

广州龙之杰和北京博日鸿并表提升公司业绩。2 01 6年公司收购康复医疗设备厂商龙之杰和包装设备自动化厂商北京博日鸿，龙之杰为康复医疗设备龙头，各类康复机械产品覆盖全国主要三级医院，14-16年毛利率接近70%，高于行业平均水平。北京博日鸿主营药物包装设备，第一大客户为北京同仁堂，该公司已经实现从前端发酵、提纯自动化控制系统到成品制备自动化控制系统，在制药产业链布局上，公司布局较为完整。博日鸿同时布局康复医疗产业，目前我国康复医疗产业严重供不应求，市场空间巨大，存在8 0%的需求缺口，根据中商情报网数据，我国康复医疗市场规模仅27 0亿元，国内潜在需求尚未被满足。公司2 01 6年收购康复医疗相关公司，后市业绩增长有望受益于此，两者并表显著提升公司二季度业绩。

2、研发管理投入增加，后市公司业绩承压。

在收购广州龙之杰和北京博日鸿后，公司承接项目能力得到加强，产能得到合理释放。但整体业务规模扩大后，内部管理风险增强，从成本控制、市场开拓以及生产能力方面均存在挑战。同时公司所处行业为技术密集型行业，产品开发具有周期长的特点。预计后期公司成本费用会继续增加，拖累公司业绩增长。

3、 医药自动化竞争加剧，强研发能力支撑业绩增长。

公司所属行业为医药工业自动化行业，随着我国对医药工业自动化扶持力度的不断加大及广大药企对于自动化要求的提高，我国成为世界上最重要的医药自动化装备需求国，国外知名自动化公司纷纷进入中国，并凭借技术和资本优势占据高端市场份额。公司深耕医药自动化市场多年，拥有较强的技术研发能力，随着行业整体水平的提高，公司技术创新和研发能力得到较大程度认可。公司较强的研发能力将成为后市支撑公司业绩的重要因素。

4、 医药行业快速发展，带动医药装备行业业绩增长。

从医药制造业固定资产投资构成来看，设备购置及安装费用占医药制造业固定资产投资的一半左右，主要包括制造装备购置投资、GMP 车间配套设施投资、安装费用等，其中制药装备购置费占40%以上，因此下游医药制造业固定资产投资情况将较大程度影响医药工业自动化喊个的惊奇程度。按照该行业占医药工业固定资产投入5%的比例，我们预计该行业市场需求2017年将达到480亿元左右。对于公司业绩持续增长构成较强支撑。

盈利预测与投资评级：

我们预计公司2017~2019年营业收入分别为6.24亿元、8.26亿元和9.85亿元，归母净利润分别为0.97亿元、1.30亿元和1.54亿元，EPS 分别为0.86元、1.15元和1.36元，对应PE 分别为37X、28X 和24X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：

并购整合未达预期