事项：

布宜诺斯艾利斯时间12 月1 日晚，习近平总书记与美国总统特朗普举行会晤，会晤后，中方经贸团队相关负责人表示，两国元首已经就中美经贸问题达成共识，将停止加征新的关税。对此我们点评如下：

评论：

贸易摩擦减弱，化工行业将迎全面利好。此前受到中美贸易争端影响，国内化工行业及化工行业相关下游行业出口前景均受到一定冲击，化工行业内企业的长期收入、利润预期均出现较大幅度下行。而随着本次双方领导人在贸易问题达成共识，未来中美双边贸易关系将出现如下改善：1）美国暂停对2000 亿美元中国产品税率自10%上调到25%的计划；2）中方同意将购买非常大量的美国产品，包括农产品、能源、工业产品等；3）双方设置90天谈判缓冲期。上述三个重要改善之下，我们判断：1）化工行业需求端有望稳步修复；2）国内化工行业原料端将更为丰富，原料端结构优化有望推动整个化工产业链优化升级；3）部分高新技术领域产业升级受到的技术封锁有望在双边关系缓和的背景下逐步减弱。

影响分析：需求修复，原料结构优化，技术封锁减弱需求修复：

一方面在化工品角度，把贸易争端划分为已经征收和潜在征收两部分来看，尚未征收部分（即涵盖在2670 亿美元）明显高于已经开始实行征收部分，故对于化工行业而言，如果美方真能如当前所说停止加征关税，我们认为，一方面份额较大且受到潜在影响的部分出口需求将维持较为稳定的发展态势，另一方面，份额相对较小且已经受到征收关税影响的部分子行业也将免除15%的进一步打击（美方原计划在2019 年将关税从10%加征至25%）。总的来看，两部分的利好将极大程度改善整个化工行业的出口需求。

另一方面在下游角度，化工行业下游应用领域在制造业中，绝大多数行业在生产制造过程中都大量依仗化工品作为主要的生产原料，按照2017 年宏观数据，中国对美制造业出口额达到2.93 万亿人民币，约占GDP 中制造业产值的12%，由于第三批次贸易清单几乎将对中美贸易品实现全覆盖，本次贸易对峙关系缓和有望推动化工行业需求全面修复。

原料结构优化：

从化工原材料储备结构来说，中国“富煤、贫油、少气”情况严重，而相对而言，煤作为化工原料存在杂质多，处理难度大，污染情况严重等多方面的缺点，由于煤在这几方面的劣势，国内化工行业在多年的发展过程中一直面临原料紧缺、污染性严重、经济性较差等多方面的制约。

此次，中国承诺扩大美国能源产品进口将有效推动化工行业原料端结构优化，而这种结构优化有望推动整个化工产业链优化升级。同时，在当前国内环保环境日渐严苛的趋势下，以更为清洁的页岩气作为原料的化工生产体系的逐步建立将有效增大化工企业运行的经济性。另外，美国的原油供应也将推动原油原料来源多元化，减少我国化工行业受到石油进口结构单一的掣肘。

技术封锁减弱：

目前，在一些化工行业中如电子化学品生产和高端化工原料等高新技术领域中，国内尚处于刚刚起步阶段，无论技术水平还是生产工艺都较为薄弱，我们判断，此次中美贸易对峙关系的缓和将减弱美国在相关技术领域对国内的封锁，在这样的背景下，国内化工行业相关子行业有望在更为稳定的双边关系下获得一定喘息之机，美国的产品、技术输入封锁如果如我们预期一样获得一定程度缓和，国内相关产业也将继续维持高速发展的态势。

风险因素：

贸易争端的不确定性、宏观经济下行、政策不达预期、产能快速扩张等。

投资建议：

贸易争端趋缓的背景之下，我们判断整个化工行业将迎来未来盈利和估值水平两方面的预期回升，在此背景下，我们着重推荐以下投资逻辑：

1） 关注化工行业龙头的超跌反弹机会：此前由于贸易争端影响，行业需求端疲弱，龙头企业盈利预期下行，估值水平大幅下滑，此次中美领导人对话下的贸易对峙趋缓有望修复龙头企业盈利预期和估值水平，我们着重推荐的标的如下：

万华化学：国内、及至亚太地区最大的MDI 制造企业。公司拥有180 万吨MDI 产能，形成研产销一体的生态产业链，产品质量达世界水平。目前，公司积极延伸产业链，向大型综合化工企业转型。

浙江龙盛：公司系染料行业龙头，拥有超过年产 30 万吨染料产能，在全球市场中列居首位。在国内拥有超过14 万吨的分散染料产能和约7 万吨的活性染料产能，分别占据了分散染料和活性染料24%和15%的市场份额，国内遥遥领先。

闰土股份：染料行业内市场份额排名第二的领军企业。分散染料产能11 万吨，占据了国内总产能的12%，活性染料产能达4 万吨，其他染料1 万吨，具有较强的市场控制力和议价能力，稳居国内染料市场第二。

扬农化工：中化集团旗下农药龙头企业，产品覆盖三大农药（杀虫剂、除草剂和杀菌剂）原药和制剂。其中，拟除虫菊酯、草甘膦、麦草畏三大产品产能、工艺均居全球前列，产业链完整，产品竞争优势明显。

2） 锂电池材料板块：新能源汽车产业链在宏观经济增速下行的背景下仍然保持了快速的增长，受此带动，锂电材料板块保持着体量的快速增长，市场份额也正逐步向龙头企业集中。因此我们着重推荐维持高增速且受贸易争端影响十分有限的各子板块龙头，标的如下：

恩捷股份：国内湿法隔膜龙头，预计今年年底将具备13 亿平湿法隔膜产能。目前湿法隔膜市场伴随锂电池行业的快速扩张而迅速成长，借助产品质量（孔径性质、一致性）、生产技术（幅宽、车速等）方面的领先以及在国内外龙头（CATL、BYD、LG、三星等）中的稳定份额等方面的优势，公司国内市场龙头地位稳固，业绩增长迅猛，我们看好公司在2020年成长成为全球龙头的潜力。

新宙邦：国内电解液行业龙头企业，且已经布局了多项协同发展的氟精细化工产业，多项主业发展良好。目前公司电解液产品定位高端，紧跟海外的电解液龙头企业。这种高端定位预计也将为公司带来更大的盈利空间和更为稳固的订单增长。借助产品质量和技术水平的领先，公司已经与LG Chem 和三星SDI 等优质的海外电池厂商形成十分稳固的订单关系，海外出货量逐年提高，业绩增长弹性十足。

天赐材料：国内电解液行业龙头企业，深度绑定CATL、BYD 等快速发展的电池厂商，借助对电解质、氢氟酸、硫酸等原材料的上游布局，公司电解液业务盈利能力长期处于国内领先水平。目前公司已经具备一定新型锂盐产能，并有望借此提前锁定在下一代电解液产品中的领先地位。

3） 生产高端化工材料的成长股：新材料及半导体相关企业均有望在“自主可控”的政策大环境下持续受益，加速替代，迎来黄金发展期，我们着重推荐的标的如下：

飞凯材料：国内紫外光纤涂覆材料的标杆，产能超过9000 吨，国内市场占有率超过60%。

收购大瑞科技，积极布局半导体材料全产业链；通过收购国内IC 封装用锡球重要厂商大瑞科技，并收购长兴昆电60%股份，布局IC 封测领域。

道明光学：主营反光材料及反光制品的高新技术企业，亚洲最大的反光材料生产基地。

主要产品包括各规格、各等级的反光膜、反光布及以反光膜和反光布为原材料制造的反光制品等。公司于近年自主研发了铝塑膜生产技术，目前年产1500 万平，且获得广泛订单认证。

强力新材：深耕光固化领域十余年，主打产品为光刻胶用的光引发剂和树脂，现有光引发剂产能1535 吨，光刻胶树脂产能6760 吨，尚有超过65000 吨关键原材料产能在建，落地后规模提升显著。通过自主研发进行技术突破，已在中国大陆、日本、韩国、欧洲、美国、中国台湾等地申请发明专利合计136 项，其中38 项获得授权。公司PCB 干膜光刻胶用光引发剂与LCD 肟酯类光引发剂市场份额全球第一，下游客户包括长兴化学、旭化成、日立化成、住友化学、JSR、TOK、三菱化学、LGC、三星SDI 等国际知名企业。

4） 需求复苏、供给紧缩下的农资板块：尽管开放大豆等农产品进口可能会使部分农产品价格短期回落，但中长期来看，农产品价格仍然处在上涨通道，叠加供给端受环保因素影响持续紧缩，我们仍持续看好大农资板块，着重推荐的标的如下：

新洋丰：国内领先的复合肥龙头企业。从事高浓度磷复肥产品的研发、生产和销售，产品结构齐全，拥有540 万吨高浓度磷复肥产能和300 万吨低品位矿洗选能力，在全国共有7大生产基地，已经实现全国布局，复合肥排名全国第二。公司总部位于湖北省，具备产品结构、区位、资源、研发、营销五大优势，公司市场占有率、业绩提升空间巨大。

中旗股份：主营业务为高效、低毒、低残留型农药及中间体的研发、生产和销售。产品种类包括除草剂、杀虫剂原药，以及制剂和中间体。公司IPO 募资主要用于新型农药项目，将形成300 吨啶酰菌胺产能、2,000 吨麦草畏及5,500 吨环保型绿色制剂产能。与跨国农药公司供应关系稳定，且合作不断延伸和深入。

兴发集团：国内磷化工龙头，从上游磷矿石到中游黄磷、甘氨酸再到下游草甘膦均具备完备生产能力，具有完整的磷化工产业链，在国内市场成本优势巨大。收购内蒙腾龙后，将拥有18 万吨草甘膦产能，龙头地位获得巩固，行业话语权进一步提升。

江山股份：优质农药企业，磷化/氯碱/热电产业链完整。目前已经形成酰胺类产品4.6万吨、草甘膦7 万吨（3 万吨甘氨酸法产能、4 万吨IDAN 法产能）、敌敌畏敌百虫2 万吨、烧碱16 万吨折百、热电蒸汽配套的一体化产业链优势。拟投资12,400 万元进行2.6 万吨/年的二期技改项目（针对酰胺类产品），目前新产能已经按期完成工程建设，进入调试阶段。

预计新老产能合计将达4.6 万吨。

金正大：国内领先的大农资企业。公司2014 年以硝基肥、水溶肥、套餐肥等新产品推广为主线，以品牌建设、顾问式营销、重点县建设、渠道开发与终端亮化为手段，提升了服务水平，在经济作物市场开发取得明显成效。其通过与联想佳沃公司、种植农场、种植大户合作，使公司规模化种植农业服务水平不断提高，加速转型植物营养学专家。同时强力打造“农商1 号”电商平台，整合线上线下业务，打造农资产品及农化服务国际化平台。

利民股份：产品包括杀菌剂、杀虫剂和除草剂三大系列，其中以代森类、百菌清等保护性杀菌剂为主。公司积极扩张产能，具备3.5 万吨代森锰锌、2 万吨百菌清、200 吨霜脲氰、5000 吨三乙膦酸铝等产能，多个产品产能位居全国第一。公司生产的代森锰锌、百菌清等保护性杀菌剂具备抗性优势，在农药行业中具有不可替代的市场地位。

盐湖股份：国内钾肥龙头，年产能为500 万吨，占国内产能50%以上，这使其拥有自主定价权，并且“7621”销售模式成为产品销量的有力保障。已经实现1 万吨碳酸锂装置“提质提量提速”。技术上，蓝科锂业攻克吸附法，其碳酸锂毛利率高出西藏矿业（盐析法）10%左右。在2+3 万吨电池级碳酸锂项目全部达产后，公司将拥有6 万吨/年电池级碳酸锂产能，成为国内龙头之一。