三季报符合预期

强力新材于10 月29 日发布2018 年三季报,公司前三季度实现营收5.13亿元,同比增长8.6%,净利1.12 亿元,同比增长5.7%,按照当前2.71亿股的总股本计算,对应EPS 为0.43 元,业绩符合预期,也处于前期业绩预告范围之内(净利润1.11-1.22 亿元)。其中Q3 实现营收1.50 亿元,同比下降5.3%,净利0.34 亿元,同比增长4.4%。我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.63、0.86、1.03 元,维持“增持”评级。

主业总体平稳,期间费用率有所上升

前三季度,公司PCB 光刻胶光引发剂/LCD 光刻胶光引发剂/其他用途光引发剂等主业发展平稳,对应营收均小幅增长,公司综合毛利率同比上升1.3pct 至43.1%,其中Q3 综合毛利率环比上升7.1pct 至46.6%。强力昱镭并表导致公司人工、无形资产摊销、研发费用等同比有所增加,前三季度公司销售/管理/研发费用率分别上升0.8/2.1/1.3pct 至4.0%/7.5%/6.6%,由于汇率变动产生汇兑收益,公司财务费用率下降0.7pct 至-0.1%。此外,前三季度非经常性损益为402 万元,去年同期为860 万元。

OLED 业务发展情况良好

据IHS 预计,2018 年全球OLED 面板出货量将达750 万平方米,同比增长约50%,伴随京东方、维信诺等大厂产能爬坡,国内OLED 材料需求量有望维持快速增长。子公司强力昱镭的OLED 升华材料于2017 年9 月实现量产,现阶段已进入国内主要OLED 面板厂的研发线及生产线。另一方面,强力昱镭还与LG 化学于2018 年7 月签订协议,通过在成都联合建立OLED 材料评价实验室,向国内面板厂提供OLED 材料方案,对公司OLED业务发展亦有促进作用。

产业链延伸持续推进

公司于10 月12 日公告,拟以自有资金增资长沙新宇,并受让其部分股权,增资金额和股权转让对价合计8450 万元,增资及收购完成后,公司将持有长沙新宇34.5%股权。本次收购标的长沙新宇是国内最大的光敏引发剂系列产品生产企业,与公司主业具备一定协同效应,其下属全资子公司南通新昱主要生产涂料及涂料添加剂。此前,公司还于8 月收购格林感光10%股权,切入UV-LED 油墨领域,该产品具备显著的环保优势,主要替代传统凹印油墨,发展空间广阔。

维持“增持”评级结合三季报,我们下调2018 年净利润预测至1.72 亿元(原值1.795 亿元)、维持2019/2020 年2.32/2.80 亿元的预测,对应EPS 分别为0.63/0.86/1.03元,结合可比公司估值(2018 年平均30 倍PE),考虑公司OLED 业务成长性,给予公司2018 年43-45 倍PE,对应目标价27.09-28.35 元(原值25.08-26.40 元),维持“增持”评级。

风险提示:核心技术失密风险、新业务开拓不达预期、下游需求波动风险。