公司2020 年前三季度实现营业收入10.37 亿，同比+8.39%；实现归母净利润2.25 亿元，同比增长13.67%。公司收入增速逐季提升，产能逐步落地业务规模有望持续扩张，志良电子收购方案获深交所受理，有望为公司长期发展提供新动能。在实战化训练下需求提升，电抗装备业务前景向好，此外考虑到新型号飞机加速列装以及实战化趋势下导弹消耗增加，微波器组件需求持续上行，未来公司业绩有望加速释放，维持“买入”评级。

收入增速逐季提升，排除转债影响后业绩增长18.09%。公司2020Q1-Q3 实现营业收入10.37 亿，同比+8.39%；实现归母净利润2.25 亿，同比+13.67%。收入端公司Q1/Q2/Q3 收入增速分别为1.56%/9.06%/14.67%，收入增速持续提升。利润端公司毛利率同比+2.45pcts 至47.60%，由于可转债分摊利息以及中宁风电项目融资租赁利息导致财务费用较上年同期变化+275.09%至8797 万元，期间费用率上升4.48pcts 至25.23%，但公司政府补贴收入增加，其他收益增长56.21%至2670 万元吗，完成星波通信少数股权收购后，少数股东损益由1456 万元下降至-430 万元，综合以上因素公司归母净利润增速高于收入增速。

报告期末公司应付债券余额5.10 亿元，经计算可转债按市场利率产生了1192万元利息，但公司实际应该支付的利息约为160 万元，如果按实际应付利息和15%所得税计算，公司归母净利约2.34 亿元，同比增长18.09%。

订单充足积极备产业绩有望加速释放，在建工程转股产能或提升。公司在手订单充足，合同负债0.59 亿元，较去年同期增长43.90%；为保障生产公司积极备货，母公司和子公司星波通信的原材料增加，Q3 存货增长56.32%至3.81 亿元；由于年初预付款项对应的原材料已验收入库，预付款项0.7 亿元，较年初减少50.21%，随着未来生产交付持续推进，公司业绩有望加速释放。前三季度公司经营性净现金流为1.31 亿，同比大增1488.08%，其中销售商品、提供劳务收到的现金8.45 亿，同比+3.16%，购买商品、接受劳务支付的现金4.39 亿，同比+1.37%，现金流情况持续向好。公司在建工程较中报环比下降50.36%至6823 万元，而固定资产较中报环比上升11.62%至12.44 亿元，或说明公司扩产项目正陆续转股，产能有望持续提升。

放弃赎回可转债，短期股价或得到支撑。公司于2020 年3 月发行585 万张可转换公司债券，发行总额58500 万元，截至10 月16 日公司股价已满足连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（即24.44 元/股），触发“红相转债”的赎回条款，10 月19 日公司公告在未来三个月内不行使转债提前赎回权。该行为一方面避免可转债转股后对业绩的摊薄，经计算若可转债全部转股，公司股本将增加0.31 亿股，EPS 将被摊薄约8%；另一方面部分转债持有人无法长期持有公司股票，转股将造成公司股价波动，放弃提前赎回有利于维护公司股价稳定。综合各因素放弃赎回短期内有望对股价形成支撑。