公司8 月27 日披露2020 年中报，2020 年上半年公司实现营收6.95 亿元（+5.54%），实现归母净利润1.6 亿元（+12.28%），基本每股收益0.446元（+11.67%）。
各项业务稳步推进，上半年营收小幅增长5.54%。分业务板块来看，电力板块、铁路与轨道交通及新能源板块、军工板块分别实现营收2.83亿元、4.05 亿元、0.4 亿元。
（1）电力板块实现营收2.83 亿元（+4.93%），占营收比重38.85%，毛利率为48.22%（-3.19pct）。公司在电力领域的主要业务包括电力状态检测、监测产品、电测产品、智能配网及其他电力设备等，涵盖电力领域中发电、输电、变电、配电、用电的各个环节，产品包括电力检测传感器、手持式终端设备、便携式终端设备、在线安装式检测设备、电力分析软件、大数据云平台等软硬件。今年以来，国网《重点工作任务》
及政治局常委会议“新基建”先后重点部署特高压，输变电行业景气度有望提升，受益于电力设备检修模式的变革、配电网建设投资比重的提升及电网智能化体系的推进，公司电力传感、检测、监测业务将继续稳步增长。
（2）铁路与轨道交通及新能源板块（按照2019 年口径计算）实现营收4.05 亿元（+29.05%），占营收比重55.67%，毛利率为42.61%（+8.01pct）。
子公司银川卧龙负责生产及销售变压器、电力工程及服务，是国内牵引变压器三大供应商之一，铁路牵引变压器覆盖了我国电气化铁路上27.5kV 至330kV 的全部电压等级。根据国家《铁路“十三五”规划》
内容，未来全国铁路复线率及电气化率仍将提升，加上“新基建”背景下，城际高速铁路和城市轨道交通的投资和建设力度加大，牵引变压器需求有望持续提升。公司一季度发行可转换公司债，募集资金部分用于“节能型牵引变压器产业化项目”，该项目由银川卧龙作为实施主体，总投资额17,510.00 万元，项目达产后，预计年产节能型牵引变压器100 台，年销售收入1.73 亿元，年税后净利润2,986.90 万元。
（3）军工板块实现营收0.4 亿元（-15.71%），占营收比重5.48%，毛利率为77.47%（+15.74pct）。子公司星波通信致力于微波混合集成电路相关技术在机载、弹载、舰载等多种武器平台上的应用，产品主要为雷达、通信和电子对抗系统提供配套，已为航天、航空、兵器、电子、中船等众多研究所及企业研制生产出了400 多种微波组件产品及20 多个型号的微波子系统产品，频率范围已完整覆盖到8 毫米，是国内少数具备为军工客户提供微波子系统研制生产能力和为多个弹载武器平台提供组合级产品的民营企业之一。星波通信已于7 月22 日和7 月27 日与特殊机构客户签订合同，订单金额分别为2.9 亿元和2.1 亿元，产品将从今年年底开始陆续交付，明年公司军工板块业绩有望实现高增长。子公司鼎屹信息主要从事红外热成像系统的研发、生产及销售，产品广泛应用于测温、安防监控、侦查、制导等民用和军用领域，在军工领域已经成功研制出红外导引头、激光导引头、瞄准用红外机芯组件等。未来随着国防数字化、信息化、现代化建设持续加快以及国防投入的持续增加，微波混合集成电路产品作为提升武器装备信息化水平的重要产业，仍将保持持续增长势头。
持续深入布局军工产业。公司已于8 月14 日发布发行股份购买资产交易草案，将以8.6 亿元的价格购买志良电子100%股权，志良电子专业从事军工雷达电子战领域的电子侦察、电磁防护、雷达抗干扰、模拟仿真训练产品的研制、生产及相关技术服务，产品应用于机载、弹载、舰载、车载、地面等多种武器平台，覆盖系统、模块、器部件等，客户覆盖船舶、航空、航天、电子等军工集团所属单位以及地方军工企业和军队有关单位。志良电子2019 年度实现营业收入8,781.59 万元，实现扣非后净利润4,023.17 万元，今年1-5 月实现营业收入3,655.76 万元，实现扣非后净利润2,093.61 万元。依据业绩承诺内容，志良电子2020 年至2022 年扣非后净利润分别为4,780 万元、5,736 万元、6,883 万元，年增长率分别为18.80%、20%、20%。志良电子与公司子公司星波通信产品均可应用于雷达及电子对抗领域，且存在产业链上下游依存关系，随着志良电子收购完成，将与星波通信协同发展，公司军工业务产业链条延伸，军工业务收入占比有望提高。
投资建议。公司充分利用在电网市场深厚的积淀以及丰富的业务经验，积极拓展在发电、铁路与轨道交通、军工等领域的业务布局，公司营收有望进一步提升。我们将公司2020-2022年的营业收入小幅调整为15.29亿元、17.63亿元和19.83亿元，增速分别为14.05%、15.33%、12.48%，归母净利润小幅调整为2.76亿元、3.29亿元和3.69亿元，增速分别为17.39%、19.43%、12%，不考虑公司发行可转换债券以及发行股份购买资产带来的股本变化，EPS分别为0.77元、0.92元和1.03元，对应PE为39倍、33倍、29倍，给予公司“持有”评级。
风险提示：电力设备需求低于预期；军工产品订单低于预期。
