公司20H1 实现收入6.95 亿元，同比增长5.54%，实现归母净利润1.60 亿元，同比增长12.28%。公司公告星波通信获得合计5 亿元重大合同，显示下游需求旺盛，同时公司正积极扩充产能备货备产，在建工程、机器设备和原材料等均出现快速上涨。考虑到公司民品业务发展稳健，军品业务有望迎来拐点，维持公司“买入”评级和40.25 元目标价。

排除可转债财务影响后业绩增长17.4%，军品放量后盈利能力有望增强。公司20H1 实现收入6.95 亿元，同比增长5.54%，实现归母净利润1.60 亿元，同比增长12.28%。收入端虽然军工电子和铁路牵引供电装备收入略有下滑，但公司电力检测及电力设备收入同比增长21.25%至4.74 亿元，整体收入略有增长。

利润端或受收入结构变化等因素影响，报告期内公司毛利率同比上升4.75pcts至48.89%；受可转债及孙公司宁夏新能源融资租赁等事项影响，财务费用同比增长269%至5455 万元，致使期间费用率增长3.17pcts 至22.76%；综合各影响因素后，报告期内公司净利率22.66%与去年基本持平；但由于公司收购了星波通信少数股东股权，上半年少数股东损益-233 万元，同比下滑130%，致使归母净利润增速高于收入增速。特别的，公司3 月12 日发行了5.85 亿可转债，其中扣减发行费用后债权部分4.99 亿元，而报告期末公司应付债券余额5.08亿元，或说明3 月12 日至6 月末可转债按市场利率产生了943 万利息，可转债第一年票面利率0.5%，经计算报告期内公司实际应该支付的利息约88 万元，如果按实际应付利息和15%所得税计算，公司归母净利约1.67 亿元，同比增长17.4%。预计未来随着公司军品业务逐渐放量，以及可转债的陆续转股，公司盈利能力有望持续增强。

在建工程、机器设备和原材料等快速增加，公司或正为订单爆发做好准备。需求端公司分别于7 月23 日和7 月29 日公告子公司星波通信与特殊机构客户签订共计5 亿元合同，交付主要集中于2021 年；报告期期末公司合同负债同比增长42.73%至5697 万元，也佐证了公司需求旺盛。为应对订单爆发，公司在固定成本和可变成本上均加大投入，星波通信综合实验楼项目本期投入795 万，期末余额1355 万，较期初增长142%，目前工程进度74%；报告期内公司购置5643 万元机器设备，期末账面价值1.53 亿元，较年初增长40%；期末存货中原材料7480 万元，较年初增长68%，在建工程、机器设备及原材料大幅增长，或说明公司正积极扩产，预计未来随着订单陆续落地，公司业绩有望迎来爆发式增长。

收入暂时下滑不改长期向好趋势，星波有望成为公司发展的重要支撑点。报告期内子公司星波通信实现收入3987 万元，同比下滑15.7%，或由于疫情、洪水等影响在建工程建设。但结合分部数据，星波通信毛利率大幅提升15.75pcts至77.47%，实现净利润2514 万元同比增长39.6%。星波通信主营微波器组件研制，产品主要应用于机载雷达、导弹导引头等领域。随着新型号飞机加速列装，以及实战化趋势下导弹消耗增加，微波器组件需求持续向好。星波通信产品得到市场广泛认可，与下游科研院所、军工集团等形成了稳定的配套关系，具备较强的竞争实力，有望在中长期持续支撑公司业绩增长。

志良并购稳步推进，景气度持续向好业绩承诺有望顺利完成。公司公告拟收购志良电子，布局电子对抗业务，目前公司已收到国防科工局的审查意见，脱密处理方法已获批准，收购仍在稳步推进，未来方案仍需股东大会批准，并交深交所审核和证监会注册。志良电子1~5 月实现收入3656 万元，毛利率78.03%，实现净利润2252 万元，已完成2020年4780 万元业绩承诺的47%，另一方面公司期末发出商品2456 万元，综合以上因素，并考虑军品收入确认多集中在四季度，我们认为2020 年志良电子业绩承诺完成概率较大。截至5 月底志良电子合同负债4178 万元，较年初增长353%，存货4325 万元，较年初增长62%，或显示公司业务景气度较高，预计在收购完成业绩并表后，志良电子有望成为公司发展的新亮点。

风险因素：宏观经济及产业政策变动、产品质量控制、应收账款无法及时收回、行业竞争加剧的风险、业务迅速扩张、商誉减值风险、可转债无法顺利转股、配套募集资金失败、并购志良电子失败等。

投资建议：公司是电力设备检测龙头，子公司银川卧龙在铁路牵引变压器上竞争优势显著，合肥星波导弹配套产品有望快速放量，上海志良并购顺利推进有望成为公司长期成长的支撑点。维持公司2020/21/22 年EPS 预测0.71/1.34/1.70 元，公司当前价29.45元，对应2020/21/22 年PE 为41/22/17 倍，维持“买入”评级和40.25 元目标价。