报告导读

电力设备检测、监测行业龙头，近年来通过外延进一步强化传统主业并开拓铁路、军工电子等新领域。受益军备采购增加，星波通信（主营微波混合集成电路）订单超预期，志良电子（用于雷达电子战领域）存较大预期差，“十四五”期间军工板块业绩有望爆发。

投资要点

超预期因素：

十四五期间军队武器装备采购金额有望超预期；星波通信订单超预期；志良电子实际经营情况超预期，若2020 年底实现并表，2021 年公司军工电子业务收入占比将达到44%，利润占比达到65%。

超预期路径：

1）市场认为热战的概率较低，武器装备采购规模及增速有限。我们认为外围环境不确定性增加，军工产业链公司斩获订单的数量和总金额均有望超市场预期。

2）市场认为志良电子收购价格较高（作价8.6 亿，2019 年净利润0.4 亿，静态估值22 倍），我们认为公司的实际经营情况良好，在手订单充足，十四五期间业绩增长可期，动态估值并不高。3）市场认为公司军工业务收入占比较低（2019年占比仅10%），我们认为随着志良电子收购落地，2021 年军工业务的收入和利润占比将明显提升，军工属性大大强化。

催化剂：

完成对志良电子的收购；军品订单数量或金额超预期；财报业绩超预期。

盈利预测及估值

预计公司2020-2022 年的归母净利润为3.1/5.4/6.5 亿元，同比增速分别为32%/75%/19%，对应PE 分别为42/24/20 倍。考虑不同业务成长性存在较明显的差异，因而对公司进行分部估值。参考可比公司的PE 估值水平，上市公司合理市值为165 亿元，对应2021 年备考PE 为30 倍。首次给与“买入”评级。

风险提示

铁路或电网投资规模不及预期；志良电子并购失败；军工订单交付进度低于预期；大股东股权质押风险；限售股解禁风险。