事件：

公司2018 年2 月27 日发布公告，2017 年实现营业收入12.52 亿元，同比增长58.84%，实现归母净利润2.13 亿元，同比增长19.09%。

点评：

1. 主业业绩增长显著符合预期，出色精品剧制作能力得到验证。根据公司公告，2017 年《中国好声音》项目计提减值约1.41 亿元，若剔除这一影响，公司归母净利润保守估计为3.55 亿元（最终业绩可能会略有超出），同比增长97.93%，主业业绩增长显著。公司2017 年业绩主要来自于《巴清传》（原名《赢天下》，互联网＋卫视首轮单集价格约1400 万）、《那年花开月正圆》、《计中计》、《亲爱的，好久不见》等精品剧集，充分展现公司较强的精品剧制作能力。

2. 精品剧集变现渠道多元化，2C、出海等市场快速发展。根据各大在线视频网站公布数据，2017 年总付费用户预计超过1.2 亿，2018年总付费用户有望超过2.5 亿，付费市场规模有望提升至500 亿以上。

由于精品剧为视频网站引流能力最强的内容，随着各大在线视频网站持续激烈竞争，其价格有望进一步提升，且有望推出按部/集付费的点播模式，进一步扩大2C 市场。随着2017 年底精品剧《白夜追凶》的海外发行版权由Netflix 以较高的价格购买，2018 年初《巴清传》海外发行价格再创新高，国产精品剧逐渐被海外主流媒体认可，其海外发行收入有望快速增长。公司因为精品剧产能、储备丰富，有望充分受益于精品剧集版权价格的提升以及变现渠道的多元化趋势。

3. 从短期看：

业绩高增长源自于公司进入快速成长期，项目数量、规模明显提升。

2017 年扣除《中国好声音》影响后业绩增速约100%。且根据公司公告中的项目进度，《赢天下》海外及卫视二三轮、《那年花开》海外及卫视二三轮、《冯子材》、《战时我们正年少》等项目收入有望于2018上半年确认，同比低基数下预计将实现超高增长，突破季节性桎梏；并且公司现有已开机及拟开机项目《东宫》、《阿那亚恋情》、《一身孤注掷温柔（与子偕臧）》、《朱雀》等预计将助推公司业绩2018-2019年持续高增长。

4. 从长期看：

1）制作发行能力突出，储备项目丰富持续放量。自成立以来，公司已出品数十部电视剧作品，其中大部分在卫视频道黄金档播出，并有多部作品获得同时段收视第一。根据CMS 数据，2010 年公司出品的《永不消逝的电波》在中央电视台综合频道播出，位居同时段收视第一；2012 年公司出品的《光荣大地》在北京电视台黄金档播出，位居北京地区黄金档卫视收视第一；2014 年公司出品的《裸婚之后》在浙江卫视播出，位居同时段收视排名第一；2014 年底公司精品大剧《武媚娘传奇》网络点击量破百亿，开播首日全国网收视2.14，平均收视达到3.1，大结局收视率5.08%，位居同时段收视第一，并成为近十年除《人民的名义》以外收视率最高的电视剧，公司精品制作能力得到业内认可。根据公司公告，2017 年公司精品大剧《赢天下》确定于优酷、江苏卫视、东方卫视播出，互联网与卫视首轮播映权单集价格合计近1400 万元，其中卫视首轮播映权单集价格超600 万元，创业内新高。

公司拥有《东宫》、《蔓蔓青萝》、《朱雀》、《与子偕臧》、《神秘的出租车》等多个项目正在推进当中，并有数十个原创剧本储备，由于公司具备精品剧制作能力，有望持续产出精品作品。

2）公司采用流水线制片模式稳定输出精品，符合影视行业工业化发展趋势。不同于国内传统电视剧公司采用工作室制片的模式，公司采用流水线分段式的制作模式，即每个环节都由公司指派最为专业的人完成，包括制片、导演、编剧等。在这一模式下，一方面公司可直接掌控各环节，更好地控制成本，从而保证公司项目毛利率在行业中处于较高水平；另一方面，公司可保证各个环节高度专业化，从而提高作品的整体品质；并且流水线模式利于规模化，持续稳定地输出精品，符合影视行业工业化的发展趋势，充分释放公司产能。

3）顶尖专业团队持续流入，保证精品项目产量。根据公司公告及官网，2015 年在公司上市之初，公司已与知名编剧盛和煜、齐星、柳桦，知名导演霍建起、高翊浚、滕文骥，知名演员范冰冰、赵薇、张丰毅、巍子等演艺人才通过聘请、投资、成立合资公司等方式建立了稳定、长期的合作关系；2016 年公司通过增资入股、成立合资公司等方式与知名编剧王明娟，知名电影剪辑师、导演许宏宇，资深栏目导演孙仝，资深电影发行人赵军等多位业内专业人士建立长期合作关系；2017 年公司再次通过成立合资公司等方式与知名演员王志飞及其团队、著名制片人贾晓虎、资深栏目导演都艳等多位业内专业人士或专业团队建立长期合作关系。通过汇聚各类顶尖团队，公司可保证自身的流水线制作中每个环节的高专业度，从而确保作品的品质，持续输出精品。

投资建议：公司2017 年主业业绩增长显著，《巴清传》、《那年花开月正圆》等剧集充分验证公司具备头部剧制作能力；公司凭借较强的制作能力、先进的流水线制片模式、众多顶尖专业团队以及大量的优质项目储备，有望持续推出精品剧集并逐步提高产量，将充分受益于精品剧集版权价格的提升以及变现渠道的多元化趋势。我们预计公司2018 年实现净利润4.8 亿元，对应每股收益1.2 元，2018 年2 月27日收盘价对应2018 年2 月27 日收盘价对应2018 年净利润不考虑增发仅16.2 倍，若考虑增发仅18 倍，维持“买入-A”评级。

风险提示：影视项目制作成本上升导致盈利能力下滑的风险，政策监管趋严导致影视项目发行进度低于预期、《巴清传》播出效果低于预期的风险。