投资要点

事件1：1 月29 日，中央电视台全国电视剧合作交流会上，央视发布五大购剧新政：其一，重大时间节点播出的剧目，不管是央视一套黄金档，还是央视八套黄金档，收购价格都将大幅提升。第二，央视一套黄金档播出的剧目将不限集数。第三，实行优秀剧目播后重奖制。第四，央视要确保及时付款。第五，一套八套互相套播，八黄剧表现好可调一黄，也可全频道展播。

事件2：影视公司相继发布2017 年业绩预告：其中欢瑞世纪预计2017 年实现盈利4 亿元-4.8 亿元，相比上年同期2.65 亿元同比增长50.94%-81.13%；新文化预计2017 年实现盈利2.65 亿元-3.18 亿元，同比增长0%-20%。

版权价格有望维持在高位，有继续上涨的潜力。过去几年，影视剧价格持续上涨，《孤芳不自赏》、《三生三世十里桃花》等热播剧版权费用均超过6亿元，《巴清传》、《如懿传》等达到10 亿量级，优酷以1220 万元每集的价格购买《长安十二时辰》更是刷新视频网站端版权价格记录。一方面，影视剧制作成本攀升，另一方面平台间对优质内容仍在继续。央视作为电视台的领头羊，推出提高购剧价格、不限集数、播后重奖等新政，将提升自身竞争优势，同时为整个行业起到示范作用。

制作方现金流状况有望改善。影视剧制作方往往面临较大的现金流压力，一方面资金在制作过程中不断投入，演员薪酬不断走高，占成本比例可能超50%，拍摄完成前就要分期支付；另一方面，平台方通常按移交母带、播出、尾款分三期支付。这使得制作方的上下游账期错位。此次央视提出确保及时付款，将改善影视制作公司的现金流状况。

影视剧头部效应明显，网络剧更细分长尾化。影视剧成流量主力军，占据网络视频总流量的75%左右，其中电视剧流量占比超过6 成，网络剧占比超过10%。随着影视剧贡献流量日益增长，优秀作品的头部效应也越来越明显。以季度衡量，电视剧TOP3 作品的流量占比不断攀升，TOP20 占比稳定在60%-70%，整体流量有集中化趋势。而网络剧TOP20 点击量维持在65%左右与电视剧基本持平，但相比电视剧市场更加长尾化，满足更多细分领域需求。

市场空间仍大，集中度有较大提升潜力。从全球来看，美日韩影视剧产业相对成熟，仅美国总收入就超过1000 亿美元，我国影视剧网络端与出海快速增长，预计2017 年市场规模为460 亿元（网+台+出海=258+198+5），我们预测长期看市场总规模有望超过1100 亿，空间仍大。目前，集中度呈现提升趋势，但以2016 年数据来看，上市公司中Top10（包含新丽传媒）总收入相对行业占比仅30%左右，集中度仍有较大提升空间。

行业确定性逐渐增强。影视剧制作公司通过向平台方售卖作品的B2B 商业模式获利，相比于2C 的电影制作，其确定性更高。随着行业日趋成熟，影视项目的评估体系更加完善，大公司对项目的风险把控能力日渐提高，如果项目顺利开机并获得发行许可证，盈利的可预期性逐渐提高。慈文、华策、唐德、欢瑞等头部内容公司纷纷发布2017 年业绩预告，整体呈现较快增长，行业确定性逐渐增强。

投资建议：流量和制作双集中，利好现象级内容公司。一方面，平台之间的竞争依旧激烈，因此对于头部内容的支出比例有望持续维持在较高水平；另一方面，精品内容市场集中度维持在较高水平，未来在资金、产业核心资源、制作发行能力方面拥有优势的头部公司能够持续生产优质内容。重点关注唐德影视（具有现象级头部内容持续产出能力，享受影视剧量价齐升红利，横纵两向打造泛娱乐平台），推荐关注慈文传媒（定增落地获充足资金，精品剧储备丰富）、华策影视（2017 年业绩预告符合预期，SIP 战略稳步推进）。

风险提示：政策监管趋紧，产品上线不达预期，市场竞争过于激烈，内容创新能力不足。