事 项

中教控股计划于2017 年12 月15 日在港交所主板挂牌，股票代码为0839。

12 月5 日至12 月8 日，公司开始全球招股：初步计划在香港公开发售0.5亿股、在国际发售4.5 亿股，同时独家保荐人法国巴黎证券拥有0.75 亿股的超额配股权。12 月8 日为预期定价日，发售价不超过7.02 港元/股且预计不低于5.86 港元/股。

主要观点

1. 中教控股即将赴港上市，或成港股教育第一股

中教控股是中国华南及华东地区领先的民办高等教育集团，旗下共有江西科技学院、广东白云学院和白云技师学院3 所民办学校。在不考虑超额配股权、购股权和股权奖励计划的前提下，公司成功挂牌后的市值根据指示性发售价范围计算为117~140 亿港元，或将成为港交所教育板块中市值最大的上市公司。

2. 规模为王，集合3 所领先民办学校；盈利出众，净利率接近50%

以2016 年的招生规模计算，公司在中国民办高等教育集团中市占率排名第二；自2017 年8 月14 日公司取得白云技师学院的控制权后，集团的影响力进一步扩大。截至 2017 年10 月，公司的在校学生总数达7.62 万人。

2014 年至2016 年，公司的经调整纯利从3.08 亿元增长至4.09 亿元，年均复合增速达15.2%，净利率从38%提升至48%。2017H1，公司的经调整纯利同比下降8%，一方面是因为当期营收规模因江西科技学院提高招生标准而同比减少3%，另一方面是因为报告期内计入部分上市开支。

3. 公司的主要竞争力：品牌+课程+资金

（1）品牌优势。江西科技学院是中国最大的民办本科学校，广东白云学院是广东省第三大的民办本科学校，白云技师学院是中国最大的民办技工学校，三所学校毕业生的初次就业率均远远高于中国高等教育毕业生的平均就业率。

（2）课程优势。公司的课程包括80 个普通本科课程、32 个普通专科课程和108 个职业教育课程。同时，公司与企业合作开办针对企业需求的订单班，与超过30 所海外的大学及教育机构合作开展交换生计划和联合培养计划等。

（3）资金优势。公司是稀缺的、纯的高等教育标的，公司将本次发行所得款项净额的60%用于收购其他大学或与其合作、27%用于建设新校区，计划凭借上市之后的资金优势进行外延扩张，利用集团的品牌知名度和成熟的协同经营经验提升盈利能力。

4. 投资建议

由于公司尚未公布本次发行的最终发售价和国际发售结果，因此暂不给予公司评级。

风险提示：首次公开发行表现不佳；新学期招生情况不达预期；新校区建设进度缓慢；宏观经济风险。