投资要点

事件：

11 月21 日，唐德影视公告影视剧《赢天下》首轮播出电视端版权售卖合同主要内容及该项目网络端版权售卖合同的补充协议。《赢天下》最终售卖情况为：

电视端版权：江苏卫视、上海东方卫视获得首轮播映权，授权许可费均为2.325 亿元，总计4.65 亿元。

网络端版权：由于该剧在江苏卫视、东方卫视黄金档拼播首轮播出，则该剧单集授权费用调整为人民币750 万元整，该剧暂定60 集，总计暂定人民币4.5 亿元整（最终集数以发行许可证所载集数或卫视播出集数少者为准，最多按照70 集结算）

点评：

《赢天下》首轮播映网台端版权均已落定，顶级头部内容有望对公司本年度经营业绩和经营活动现金流产生积极影响。我们预计《赢天下》首轮售卖总额有望超9 亿元，结合唐德影视在该项目中的权益比例及影视剧行业净利率水平，我们预计《赢天下》有望为唐德本年度贡献净利润不低于2亿元，该项目合同的签署和履行将对唐德本年度经营业绩和经营活动现金流产生积极影响。

唐德影视持续多部现象级内容验证其在顶级头部影视剧领域创作及发行能力。我们认为，未来影视市场对内容的需求仍将趋势向上，优质内容更具有市场议价能力，因此可持续产出优质头部内容的影视公司更具有投资价值。

2014 年12 月，由唐德独家制作发行的《武媚娘传奇》开播，该剧播出期间不断刷新同期收视率纪录，并获得2015 年国剧盛典年度十大影响力电视剧称号；

2017 年8 月，由唐德独家签约导演丁黑执导的《那年花开月正圆》在东方卫视和江苏卫视开播，该剧单台收视率一路飙升强势破3%，两台收视率共计破5%；

2017 年10 月，由唐德独家签约编剧娟子参与创作的《急诊科医生》在东方卫视和北京卫视开播，播出期间稳居收视率榜首。

公司旗下影视人才聚集，储备影视剧项目丰富，未来发展天时地利人和。

唐德影视作为综合性影视集团，以开明的心态与业内人才合作共赢，旗下制片人、导演、编剧、艺人等人才聚集，不乏国内一线创作人及明星，如高翊浚、丁黑、许宏宇、魏子、娟子、范冰冰、赵薇、张丰毅等，形成唐德影视未来在市场竞争中的软实力。此外，目前公司已储备的影视项目丰富，为未来公司长期成长奠定基础。根据唐德影视公告、公开信息以及我们的分析判断，我们预计公司2017、2018 年已储备的影视项目不低于20个。

《……好声音》版权变化对唐德影响或为一次性事件，未来公司仍将会探索研发综艺栏目。11 月9 日，唐德影视公告《……好声音》相关协议的进展情况，并详细提示相关风险。我们认为，唐德影视目前主要经营业绩来源为影视剧板块，综艺板块为公司新业务的拓展，且好声音为公司综艺栏目储备项目之一，因此该项目的变化或为一次性事件，预计对公司未来长期持续盈利能力的影响较弱。由于唐德影视董事长吴宏亮先生承诺，如果公司被裁定需支付剩余4,125 万美元许可费，吴宏亮先生将承担支付义务，以确保公司不会因此遭受经济损失，我们预计，从最审慎的角度分析，公司已向Talpa 支付的1,875 万美元许可费及相关税费可能无法收回，该部分资金或将计提资产减值损失，则有可能对本年度净利润产生影响。

唐德影视发展前景向好，我们持续重点推荐。我们认为唐德影视基本面、业绩处于上升期且确定性高，同时具有超前战略布局格局，内容制作端已涉足三大领域，且各领域均有现象级项目储备（精品剧、电影、综艺栏目）。同时唐德积极卡位线下渠道布局（院线），目前院线布局处于前期阶段，未来有望成为公司业务及业绩的新增长点。

盈利预测及投资建议：

盈利预测：我们前期预计唐德影视2017、2018 年分别实现归母净利润为3.8 亿、5.6 亿，由于唐德影视对好声音项目已付1,875 万美元许可费及相关税费可能无法收回，且该项目对未来盈利贡献存在一定的不确定性，从审慎性角度出发，我们调整公司2017、2018 年盈利预测值。参考唐德影视 2017、2018 年拟投资制作及参与出品的影视项目，我们预计唐德影视2017-2018 年分别实现归属于母公司净利润2.19、5.01 亿元（2017 年影响利润的因素仅为好声音项目的资产减值计提）。按照公司目前总股本 4亿股估算，我们预计公司 2017-2018 年 EPS 分别为 0.55 元和 1.25元。

投资建议：我们认为唐德影视未来在现象级头部内容（电视剧、电影、综艺）制作发行、渠道资源布局、艺人经纪业务升级、互联网新媒体探索、海外战略布局、泛娱乐平台搭建等领域均会有不俗的表现，公司借助资本市场进入快速成长新阶段，有望成为传媒板块的黑马，买入评级。

风险提示：《赢天下》等作品播出效果不及预期；A 股市场情绪及资金面影响；监管政策风险；影视内容制作成本上升导致盈利能力下滑的风险。