事 项

10 月24 日晚，新东方发布2018 财年一季报，公司2017 年6-8 月实现营业收入6.61 亿美元，同比增长23.8%；实现归母净利润1.58 亿美元，同比增长12.3%。公司预计2018 财年二季度（2017.9.1-2017.11.30）将实现营业收入4.47 亿-4.61 亿美元，同比增长31%-35%。

10 月26 日晚，好未来发布2018 财年二季报：公司2017 年6-8 月实现营业收入4.56 亿美元，同比增长68.1%；实现归母净利润0.60 亿美元，同比增长6.7%。公司预计2018 财年三季度（2017.9.1-2017.11.30）将实现营业收入4.12 亿-4.17 亿美元，同比增长58%-60%。

主要观点

1. 新东方：K12 及在线业务持续高增长，覆盖网点进一步扩大

（1）主要经营数据：营收规模持续增长，利润率略有下调

1Q2018FY，公司实现营业收入6.61 亿美元，以人民币计价同比增长25.9%。

1Q2018FY，公司实现毛利润3.91 亿美元，毛利率为59.1%，同比下降3pp，主要是因为该季度内公司持续扩建学习场地并在暑期实行大规模促销活动导致的。

1Q2018FY，销售费用为0.74 亿美元，销售费用率为11.2%，同比基本持平；管理费用为1.56 亿美元，销售费用率为23.6%，同比上升1pp，主要是因为公司的覆盖网络持续扩大。

1Q2018FY，公司实现归母净利润1.58 亿美元，净利率为24.0%，同比下降2pp。

1Q2018FY，公司累计注册学生153.29 万人，同比增长15.6%；截止2017年8 月31 日，新东方旗下共有821 个学习中心及78 所学校。

截至2017 年8 月31 日，公司共有递延收入93 亿美元，同比增长41.5%。

（2）K12 业务：地域扩张+夏季促销，学生数量增长拉动营收高增长

1Q2018FY，K12 业务（公司最大的业务板块，约占2017FY 总营收的55%）营收同比增长35.3%，以人民币计价同比增长37.6%，高于总营收的整体增速。其中，优能中学的营收以人民币计价同比增长约37.3%，泡泡少儿的营收以人民币计价同比增长约38.3%。

K12 业务的营收增长主要来自学生数量的增长。2018 财年第一季度内，新东方在22 个现有城市中新建43 个学习中心、在中山市新建一所双师示范学校，教室总面积同比增加约31.4%。同时2017 年暑期，新东方在38 个城市中针对小升初的学生提供了多门学科的低价课程，本报告期内这些低价课程的注册人数达到了55.4 万人，比去年同期增加了一倍多，预计其中部分学生将在未来3 年的初中阶段持续参与新东方的培训课程。

（3）线上业务：“新东方在线”驶入快车道

依托于新东方庞大的线下学生用户存量，公司的线上业务快速发展。

1Q2018FY ， 公司持股67.97% 的在线教育平台— — 新东方在线（Koolearn.com）营收同比增长约41.9%，以人民币计价同比44.3%，在公司各业务板块中增速名列前茅；其中新东方在线的注册用户同比增长约30.8%、付费用户同比增长约45.3%。

此外，公司在一些大城市推出雅思、托福和SAT 等海外备考业务的O2O标准化教学体系。

2. 好未来：营收大幅增长近70%，跨领域投资拓展边界

（1）主要财务数据：营收大幅增长近70%，净利率较上季度改善2Q2018FY，公司实现营业收入4.56 亿美元，同比增长68.1%；营业成本2.45 亿美元，毛利率为46.3%，同比下降5pp，主要是因为本报告期内教师薪酬和教室数量的增长以及合并范围增加了顺顺留学；公司实现归母净利润0.60 亿美元，同比增长6.7%；净利率为13%，同比下降7pp，环比上升4pp，净利率表现比上一财季有所改善，主要是因为前两个财季新建的教室逐步投入使用。

1H2018FY，公司实现营业收入77.8 亿美元，同比增长66.8%；实现归母净利润0.88 亿美元，同比增长27.9%。

截至2017 年8 月31 日，公司累计拥有递延收入4.63 亿美元，同比增长57.3%。

（2） K12 业务持续行驶于快车道，招生增速突破100%

好未来作为中国市占率最高的K12 课外培训机构，本报告期的营收增速高达68%，进一步巩固了其龙头地位。公司营收的高增长主要由快速增长的招生人数拉动，本报告期内共招生224 万人，同比增长100.6%；ASP 为203 美元，同比下降40 美元，主要是因为ASP 较低的在线业务的营收占比同比提升。2017 年3-8 月，公司累计招生329 万人，同比增长86.5%。

截止2017 年8 月31 日，好未来已在36 个城市建立575 个学习中心，比上财季末新进1 个城市并新建8 个学习中心。

（3）调整组织架构再起航，外延投资全教育产业

通过投资并购不断拓展业务边界。据战略投资总监贾晓楠披露，好未来已投资于100 多家公司，涉及幼教、国际教育、K12、职业教育、在线教育、STEAM 教育、教育科技等全教育领域，一方面据此不断加强公司在K12领域的竞争优势，另一方面通过投资并购的方式不断拓展公司的业务边界。

在报告期内，公司对集团业务体系和中台体系进行调整，将业务体系更改为幼小事业群、K12 事业群、国际及高教事业群、互联网事业群、教育云事业群五大事业群。

3. 风险提示：下半年招生人数不及预期；民办教育政策监管风险；宏观经济风险。