投资要点

事件：

8 月28 日公司披露半年报，2017 年上半年完成营业收入3.11 亿元，同比增长16.89%；归属于母公司所有者的净利润6,007.51 万元，同比增长6.01%。

点评：

唐德影视2017 年中报业绩符合预期。由于影视行业收入确认的特殊性，我们前期预计唐德影视上半年业绩增长有限，因此中报实现净利润6.01%的增长符合我们预期。公司上半年三费中，财务费用同比增长53.33%，增长幅度较大，主要为利息支出增加导致。

其中电视剧业务贡献主要业绩，且中小成本电视剧获得较高毛利率。根据2017 年中报信息披露，唐德影视上半年电视剧业务实现营收2.88 亿，毛利率为53.87%，主要来源于电视剧《花儿与远方》、《计中计》、《亲爱的，好久不见》等项目销售。我们认为，公司上半年虽然影视剧项目较小，但由于其品质精良，因此获得较高毛利水平，通过公司2014-2017 年中报业务分拆数据显示，唐德影视电视剧业务毛利水平均处于高位。

电影、综艺板块业务合理推进，虽然业绩贡献有限，但为公司未来长期战略发展核心卡位。电影板块，唐德影视本期实现收入449.59 万元，主要来源于电影《天空之眼》、《生门》协助推广业务收入。同时，公司参与投资的《喜欢你》、《三生三世十里桃花》均已上映。综艺板块，唐德积极筹备新一季《中国好声音》的各项前期工作，有望在2017 年推出新一季《中国好声音》。我们认为，电影板块和综艺板块今年为公司贡献业绩有限，但从长期发展战略角度分析，目前在电影和综艺板块的布局具有卡位意义。

唐德影视目前业绩处于年中底部拐点期，2017 年三季度单季度业绩有望同比大幅增长，四季度《赢天下》业绩确认可期。2017 年年度年代大剧《那年花开月正圆》已确认定档于8 月30 日在东方卫视、江苏卫视首播，网络播出平台为腾讯视频，8 月27 日该剧已在北京举行开播盛典。《那年花开月正圆》由唐德独家签约导演丁黑执导，苏晓苑女士编剧，以陕西省泾阳县安吴堡吴氏家族的史实为背景原创剧本，讲述清末出身民间的陕西女首富周莹跌宕起伏的人生故事。该剧由孙俪，陈晓，何润东，任重，胡杏儿等演员主演，具有一流的编导及卡司阵容。我们从时下头部精品内容销售趋势分析，预计该剧有望贡献较大体量业绩。基于2016 年三季度唐德单季度实现净利润4169.66 亿，我们预计公司2017 年三季度 有望实现业绩大幅增长。唐德影视2017 年4 季度有望确认另一头部精品剧《赢天下》，该剧网络端版权售卖已确认800 万/集，我们预计《赢天下》或将为公司四季度贡献主要业绩。

唐德影视发展前景向好，我们持续重点推荐。我们认为唐德影视基本面、业绩处于上升期且确定性高，同时具有超前战略布局格局，内容制作端已涉足三大领域，且各领域均有现象级项目储备（精品剧、电影、综艺栏目）。

同时唐德积极卡位线下渠道布局（院线），目前院线布局处于前期阶段，未来有望成为公司业务及业绩的新增长点。

唐德影视未来业务看点：

精品剧方面：我们预计2017 年《赢天下》将为唐德带来6.55 亿收入，成为公司2017 年业绩重要支撑。除《赢天下》以外，公司2017 年还有《那年花开月正圆》等多部精品剧支撑，因此唐德2017 年全年业绩有望高速增长。从影视项目开机情况分析，公司2017 年下半年计划开机6 部影视剧，有望成为2018 年储备项目。

电影方面：我们预计2017 年唐德已有2-3 个小成本电影储备，同时下半年筹备开机4 部影片并引入2 部影片做协助推广。我们认为唐德2017 年为电影小年，但2018 年电影板块有望超预期，有望成为公司2018 年业绩持续高增长的新增量。

综艺栏目方面：2017 年公司重点做好《中国好声音》、《未见倾心》、《公益C 计划》的策划、制作和运营工作。唐德于2016 年1 月购买《中国好声音》版权后，我们预计公司自2017 年起将连续4 年打造《中国好声音》

系列综艺栏目。参考历年《中国好声音》的品牌效应，综合考虑唐德在综艺栏目领域经验较少，我们预计2017 年唐德在《中国好声音》栏目中将投入更多的人力、精力及财力，力争取得高口碑及市场效应。因此我们预计2017 年该项目给公司带来的利润有限，但2018 年起该项目的品牌价值将逐步体现，成为公司2018 年后业绩持续高增长的新增量。同时，2017年唐德还将与Talpa 共同开发运营多档综艺栏目，有望快速为公司积攒综艺栏目运营经验。

电影院线方面：2016 年4 月11 日唐德影视发布公告，与赵军先生共同投资成立上海唐德影院管理有限公司，展开线下渠道布局。赵军先生为我国电影发行及影院管理顶尖人才，从业38 年，在相关领域具有丰富的产业经验、人脉资源及行业威望，是中国电影发行进入市场化的重要推手。2017年3 月17 日再度公告全资子公司携手天禧天佑、执大象成立欢悦行星。

我们认为，唐德影视在内容板块发展的同时布局院线渠道端，有望打造“内容+营销+渠道”版图，突破单一依赖内容盈利的瓶颈，但由于唐德影视院线业务仍处于布局初期，且该业务目前在上市公司体外运营，我们预计公司需3 年培育期，预计2019 年起将为公司贡献利润。

盈利预测及投资建议：

盈利预测：参考唐德 2016、2017 年拟投资制作的影视项目，我们预计唐德影视 2017-2018 年分别实现归属于母公司净利润3.8、5.6 亿元。按照公司目前总股本 4 亿股估算，我们预计公司 2017-2018 年 EPS 分别为0.95 元和 1.4 元。

投资建议：我们认为唐德影视未来在现象级头部内容（电视剧、电影、综艺）制作发行、渠道资源布局、艺人经纪业务升级、互联网新媒体探索、海外战略布局、泛娱乐平台搭建等领域均会有不俗的表现，公司借助资本市场进入快速成长新阶段，有望成为传媒板块的黑马。参考新增股份上市后4 亿总股本，我们给予目标价为 37.5 元，买入评级。

风险提示：《赢天下》等作品录制速度不及预期；《中国好声音》录播后效果低于预期；A 股市场情绪及资金面影响；监管政策风险；影视内容制作成本上升导致盈利能力下滑的风险。