投 资 要 点

7 月回顾：七月份传媒板块整体下跌2.64%，近年来持续跑输大盘，估值方面，截止7 月底，目前板块的整体估值水平为36.2 倍，处于历史较低水平。整体看，游戏板块经历了一定回调，影视板块持续盘整，整体行情以事件催化为主，包括中报披露、证金持股。

八月展望：估值趋于合理，机构配置数据企稳，板块配置价值逐步提升。7 月底公募基金已经披露其2017Q2 全部持仓，根据数据显示2017Q2公募持有的传媒板块公司总市值为256.66 亿与一季度持平，并且总持股数回升至15 亿股，整体看板块结束了连续4 个季度的大幅减仓，配置比例降至2.92%，已经处于低配区间。目前板块整体估值为36 倍，部分龙头股估值不到30 倍，估值已经落入合理区间。我们认为，机构持仓处于历史低位、估值趋于合理后，未来整体看股价对利好达反映强于利空，传媒板块的战略配置价值正在逐步提升。

中报个股业绩分化，高景气子版块业绩抢眼。目前正值中报披露期，从预披露来看，个股的业绩出现较大分化，高增速板块主要是游戏股。龙头游戏股维持了2017 年Q1 以来的高增长；影视板块中报整体业绩情况较低，主要原因来自影视项目周期以及收入确认存在季节相应，导致中报成为全年相对低点，其余子版块如营销、出版、互联网等没有板块性业绩变化。

投资建议：我们认为，在经历7 月份的调整后，部分优质个股跌幅较大，在全年增速无忧的情况下可以买入持有，8 月份对传媒板块整体偏乐观，配合中报、证金持股等事件影响，以及目前的机构持仓情况，板块向上弹性较大，建议关注游戏、影视龙头股，以及部分超跌优质个股。

游戏：游戏公司经过前一轮回调，目前估值来看，已经进入合理配置区间，龙头回调至25-27 倍左右，部分个股估值已经在25 倍以下。根据中报的业绩增速预告以及游戏公司后续pipeline 情况，我们认为龙头公司全年高增长无忧，重点推荐完美世界、中文传媒。

精品剧：受益于视频付费的快速增长，精品内容市场依旧维持景气，从历史情况以及行业层面看，影视公司业绩存在一定季节性，下半年，特别是4 季度，是影视公司确认收入和利润的主要节点，多数公司3 或4季度收入和利润占比可达全年的30%-50%（单季度）。原因在于，一方面4 季度是《发行许可证》集中颁发的时点；另一方面，大部分头部剧会在春节、暑期等档期上映，相关发行行为以及收入确认会提前1-2 个季度。同时结合今年情况看，大部分头部剧制作公司的顶级项目目前还在制作、审核过程中，预计将在下半年集中确认收入。我们判断，中报或将成为全年低点，3 季报后将现业绩拐点，并且业绩确定性也将增强。我们推荐超跌的精品内容龙头公司，推荐唐德影视、慈文传媒、华策影视。

电影：7 月票房超过50 亿持续回暖，《战狼2》口碑、票房双丰收，成为暑期档的小高潮，8 月暑期档逐步进入影片上映高峰期，《战狼2》之后在8 月值得期待的已定档的国产片还有《三生三世十里桃花》、《心理罪》、《侠盗联盟》、《鲛珠传》、《杀破狼》和《十万个冷笑话2》，基本涵盖了玄幻、悬疑、动作和动画等各类型，满足不同偏好观影者审美需求。非春节档国产片票房纪录有望提高至25-30 亿，利好上游出品、发行龙头企业，重点关注光线传媒。

另外，持续关注部分超跌优质个股，重点关注思美传媒。

1）唐德影视：2017 年《赢天下》将带动公司精品剧业务收入持续增长，除《赢天下》以外，《蔓蔓青萝》、《东宫》等多部大剧支撑，2017 年全年业绩有望高速增长。2017 年计划开机10 部影视剧，项目储备丰富。同时，公司在电影、综艺和院线方面进行相关业务布局，不断扩大公司产品线，逐步打造综合型影视文化产业集团。我们预计，2017-2019 年公司实现归属于母公司净利润3.8、5.6、6.72 亿元，对应EPS 为0.95、1.40、1.68 元。

2）思美传媒：布局“大营销+泛内容”，受益内容行业红利。公司去年电视广告、数字营销、内容营销收入1:1:1，今年观达及掌维并表后内容收入占比将大幅提升，受益影视/阅读等内容付费快速发展的行业红利，其业绩承诺有望超额完成；科翼主打内容宣发，有望受益影视综艺内容的宣发投入增长；公司后续有望沿内容产业链持续外延布局。公司旗下观达影视《浪花一朵朵》将于7 月30 日在湖南卫视“青春进行时”

开播，接档楚乔传，有望再现一季度《因为遇见你》连续26 天双网收视冠军记录，我们预计公司2017/2018 年归母净利润分别为3.41/4.29亿元。

3）光线传媒：我国电影行业发行龙头，已经形成了工业化的制作、出品和发行流程，战略布局在线票务平台猫眼电影以及动画电影市场。2017 年H1 业绩增长10-30%，后工业化时代保持业绩稳健，平台价值初显。根据Wind 一致预期，2017-2019 年公司EPS 分别为0.30、0.36 和0.42 元。

4）完美世界：游戏业务方面，端游、手游、主机游戏同步发力，公司目前在研3 款主机游戏，包括HOB、深海迷航、TorchlightOnline，主攻海外市场，客户端游戏CS:GO+DOTA2 抢占电竞内容入口， 移动游戏《诛仙》流水稳定，新游戏在数量、品类上均有保证，《射雕2》、《梦间集》已经推出，《武林外传》有望Q4 上线，《完美世界》、《笑傲江湖》手游预计明年年初推出。影视业务方面，秉承精品化路线，与国内一线导演赵宝刚、郭靖宇、刘江等有深入的合作。今年主要电视剧项目包括《深海利剑》、《归去来》、《勇敢的心2》、《神犬小七（第三季）》、《香蜜沉沉烬如霜》、《忽而今夏》、《西夏死书》等。我们预计公司2017-2019 年实现归属母公司的归母净利润分别为16.02 亿元、20.86 亿元和25.28 亿元。

5）中文传媒：出版主业相对稳定，智明星通营销费用下降，业绩有望释放。新游戏接力，带来向上弹性。智明星通现运营游戏主要包括COK（3 以月流）、COQ（3000 万+月流）、MR（3000 万+月流）、AOWE（接近2000万月流）。新游戏储备主要有TotalWar（游戏有望在下半年进行推广），《乱世王者》（授权腾讯开发的游戏，腾讯首款战争类SLG 游戏，目前公测预约阶段）。我们预计中文传媒2017-2019 年实现归母净利润分别为15.82亿元、19.03 亿元、21.80 亿元。

风险提示：1）票房不急预期风险；2）内容创新持续性风险；3）政策监管风险。