受益华大并表及运营规模增长，16 年利润同比增长33%

公司2016 年实现收入4.88 亿元，同比增长48%，归母净利润6953 万元，同比增长33%。公司收入和利润增长主要来自江苏华大全年并表及公司水处理运营规模增长。扣除并表因素，公司本部净利润约3696 万元，同比下滑16%，主要是受煤炭冶金行业设备销售下滑所致。江苏华大16 年扣非净利润3093 万元，利润承诺完成率94%；四通环境16 年扣非净利润1447万元，利润承诺完成率85%。

构建水处理全产业链，运营收入、订单增长较快

公司通过收购江苏华大、道源环境和四通环境完善整个水处理产业链的布局，近期公司公告中标北京平谷水质改善工程（金额1.58 亿元）、燕郊高新区（金额1.07 亿元），初步体现出公司较强的综合治理能力。2016 年公司运营收入1.37 亿元，同比增长66%；江苏华大全年并表，离心机业务收入1.92 亿元，同比增长338%。传统水处理设备销售收入1.49 亿元，下滑26%，主要受冶金煤炭行业产能过剩影响，但行业下半年已出现好转。

2017 年省会城市迎来黑臭水体治理考核期限

2017 年底前，直辖市、省会城市、计划单列市建成区要求基本消除黑臭水体，伴随中央环保督查深入开展，黑臭水体治理市场开启。公司已初步在黑臭水治理领域具有技术优势，初步完成以京津冀、长三角、珠三角、成渝经济区为重点的全国性布局。

管理层激励到位，关注黑臭水体治理推进

预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.59/0.77/1.03 元。公司第一期员工持股计划完成购买（金额2917 万元，均价31.91 元/股）；定增已经完成，换股价格30.25 元，募资价格32.03 元；股权激励数量525.5 万股，覆盖新上任的总经理等管理团队，对应解锁条件17-19 年净利润0.90/1.18/1.46 亿元。公司着力打造具备技术优势的水处理综合服务商，在黑臭水体、环境综合治理等多领域继续推进，当前股价低于员工持股价及定增价格，管理层激励到位，维持“谨慎增持”评级。

风险提示：新增订单不及预期，竞争加剧毛利率下滑；标的公司利润承诺无法完成的风险；商誉减值的风险；