投资要点

事件1：4月25日，国家发改委正式印发《政府和社会资本合作（PPP）项目专项债券发行指引》，其中明确指出“PPP 项目专项债券”是指由PPP 项目公司或社会资本方发行，募集资金主要用于以特许经营、购买服务等PPP 形式开展项目建设、运营的企业债券。发行PPP 项目专项债券募集的资金，可用于PPP 项目建设、运营，或偿还已直接用于项目建设的银行贷款。PPP 项目专项债券的发行形式既可以是普通企业债券，也可以是项目收益债券。

事件2：4月26日，财政部、发改委等六部委联合下发了《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》，为地方政府举债融资明确了边界，细列了负面清单，规范政府与社会资本方的合作行为，夯实PPP 持续发展基础。

点评：

规范地方政府举债旨在保障PPP 健康持续发展：PPP 模式的核心在于改变政府原有的基建投融资模式，化解政府债务风险。此次六部委联合规范地方政府举债，严禁地方政府利用PPP、政府出资的各类投资基金等方式违法违规变相举债，规定地方政府及其所属部门参与PPP 项目、设立政府出资的各类投资基金时，不得以任何方式承诺回购社会资本方的投资本金，不得以任何方式承担社会资本方的投资本金损失，不得以任何方式向社会资本方承诺最低收益，不得对有限合伙制基金等任何股权投资方式额外附加条款变相举债。实际上是通过对投资基金等融资平台的限制，倒逼政府转向规范的PPP 模式，客观上将大大推进PPP 的健康持续发展。

PPP 项目专项债效率高、条件宽、灵活度高、融资成本低：从发债主体来看，不仅社会资本方和PPP 项目公司均可作为发债主体，而且进一步鼓励社会资本方中的上市公司及其子公司发行PPP 项目专项债券；从发行形式来看，既可以是普通企业债券，也可以是项目收益债券，特别是后者，可以突破社会资本方自身条件的限制，更多关注PPP 项目未来现金流；从审核发行来看，PPP 项目专项债券比照加快和简化审核类”债券审核程序，审核效率高，批复文件有效期比一般企业债券延长1年；从发行条件来看，发行项目收益债可不设置差额补偿机制，发行条件有所放宽；从募集资金用途来看，募集资金既可以用于PPP 项目建设、运营，又可偿还已直接用于项目建设的银行贷款，用途十分灵活；从融资成本来看，通过债券市场融资可以有效地为PPP 项目资金定价，减少信息的不对称性，降低PPP项目的融资成本。

PPP 专项债+ABS，项目落地或将进一步加速：PPP 项目专项债的发行可极大支持项目建设期的融资需求，解决PPP 项目进入问题；PPP 资产证券化可解决投资者退出需求，二者将形成前端+后端有效互补。截止3月末，财政部入库项目共计12,287 个，累计投资额14.6万亿元，已签约落地项目1729 个，投资额2.9万亿元，项目落地率达34.5%，比去年年末增加了2.9pct，比去年同期增加12.8pct，项目落地加速明显。预计随着PPP 专项债和ABS 的不断推进，项目落地将进一步加速。

PPP 龙头公司有望最先受益：PPP 龙头公司在手PPP 订单众多，而且大多都为规范、优质的项目，有望能够最先发行PPP 项目债，从而促使此前受制于自身资金限制不能或延后落地的项目实现落地，加快订单转化为收入速度，业绩或将超预期。此外，PPP 订单获取能力强的公司也将有望加速PPP 项目业绩的释放，获取更多订单，提升业绩。

投资建议：规范地方政府举债将保障PPP 持续发展，PPP 专项债的推出将与PPP 资产证券化及PPP 资产交易平台共同形成完成的PPP 生态圈，企业PPP 项目的落地将进一步加速。我们认为，PPP 龙头公司将最先受益，订单转化为收入速度将加快，业绩或超预期，建议关注：碧水源；此外，PPP 订单获取能力强的公司也将受益，建议关注：盈峰环境、环能科技、科融环境。

风险提示：PPP 项目债发行不及预期、PPP 项目落地不及预期