事件：公司公告2018 年半年报，2018 年公司上半年收入2.88亿元，同比增长47.98%，实现归母净利润 0.31 亿元，同比增长41.50%，对应每股收益0.13 元。

点评：公司上半年实现营业总收入较上年同期增长47.98%。

1）公司设备研制及保障业务实现收入0.73 亿元，同比增长6.37%，主要原因是公司自动测试设备、机载设备订货任务大幅回升，HUMS 系统批量交付装机和某军种新机型ATE 顺利研制生产，军机业务实现了持续、稳定增长。2）航空维修业务实现营收2.12 亿元，同比增长71.87%。主要原因是，报告期内公司完成收购MMRO，MMRO 经营情况良好，与公司现有业务产生协同效应，公司航空维修领域业绩大幅增厚。

公司上半年归母净利润同比增长41.50%，略低于收入增速。1）报告期内公司毛利率37.20%，较2017 年年报下降了12.98%，主要原因是收入结构变动，导致营业成本同比增长61.34%所致。

2）报告期公司财务费用同比增长459.44%，主要是支付银行借款利息增加所致；管理费用同比增长42.91%，主要是由于投资活动的中介费用增加，以及合并范围增加致人工费用增加所致；研发投入同比增加78.52%，主要要是新机型配套产品的开发支出增加所致。

打造ATE 龙头企业，公司检测设备业务腾飞在即。公司一直致力于航空自动测试设备（ATE）的研发，已成为我国目前交付数量和使用基地最多、保障水平最高、业务潜力最大的 ATE研制企业之一。ATE 能有效提高现代高精尖武器装备的维修检测效率，是陆军航空兵、海军航空兵、空军中不可或缺的维修保障设备，我们预测未来市场规模达百亿。公司深耕ATE 研制近20 年，在国内同行业中处于领先地位，有望成为军用ATE的主要供应商。2017 年，公司新承接某军多机型测试设备的研制任务，进一步打开 ATE 市场，目前正在加快ATE 的生产工作。单台ATE 价格约为2000 万元，随着ATE 的交付，公司业绩将显著提高。

军用直升机加速成长，带动飞参系统、HUMS 等机载设备放量。公司是我国最优秀的机载设备研制商之一，机载设备产品主要包括飞参系统和HUMS，目前公司已成为通用型飞行参数记录系统总师单位。目前公司在配套产品研制上已获得多项突破，某型号小型化飞参和综合数据采集器已通过鉴定并装机试用，多型号的HUMS 已通过鉴定并装机试用，飞训系统已完成研制，2018 年下半年HUMS 将批量交付。随着直升机故障模式和失效原因愈趋复杂，飞参系统和HUMS 在直升机中已必不可少。随着我国军用直升机新机型的交付和加速列装，将带动公司机载设备收入快速增长。

民航运力投入不断加大，传统维修业务将稳步增长。公司是国内民航机载设备维修领域领军企业，公司维修能力涵盖40 多种民航、30 多种军用和通航飞机，包括2500 多项机载部附件共24000 多个件号的三级维修能力，在民航机载设备维修领域市占率约为3%。自2005 年以来，我国每年新增民航运输飞机均在100 架以上，2010-2016 年我国年均新增民航运输机219 架，这些飞机大约 6-10 年后会进入大修阶段，为民航机载设备维修带来广阔市场，预计到2022 年，我国机载设备维修的市场规模将达到20 亿美元，公司机载设备维修业务将在此基础上稳步增长。

新设收购并举，进军飞机拆解行业：公司通过珠海航新出资设立天弘航空、新龙工程，进军飞机拆解行业；通过香港航新以现金收购MMRO100%股权。本次交易完成后，公司将进一步完善在航空维修领域的产业链布局，并以此切入国际市场，通过整合双方的资源和技术，与现有业务产生协同效应，增厚公司业绩，盈利能力将进一步提升。

盈利预测与评级：考虑到我国军机新机型的加速列装，公司ATE 业绩有望获得爆发式增长；随着我国军用直升机的交付与批产，公司的HUMS、飞参系统业绩将充分受益；同时随着我国民用航空的快速发展，公司的传统维修业务将稳步提升。我们预计公司2018/2019/2020 年EPS 为0.56/0.77/1 元，当前股价对应PE 为36X/26X/20X，给予公司“推荐”评级。

风险提示：ATE、HUMS 交付速度不达预期，海外子公司MMRO业绩不达预期。