行情回顾：前低后高，否极泰来

回顾上半年，中证军工指数前低后高：年初至春节前夕，受市场风险偏好整体下降、军工B 级基金接连下折等影响，最低点时下跌达近20%；春节后，受政策转向、风险偏好上升、行业龙头跌出价值、基本面拐点显现等因素影响，中证军工指数大幅反弹，自底部最高涨幅达30%左右；由于2 月中旬至4 月中旬军工板块短期涨幅较大，4 月下旬以来进入了调整期。截止到5 月31 日，中证军工指数累计下跌9.92%，在29 个板块中居第20 位，跑输同期上证综指3.52 个百分点。展望下半年，行业内外因素继续呈现拐点向上态势，但受制于基本面改善节奏、行业估值、市场风险偏好等因素影响，整体行情仍将呈现阶段性、结构化特征。

行业展望：拐点临近，共振向上

外部因素：2018 年我国国防预算增速超预期，未来或将保持稳定较快增长。2018 年我国国防预算达11070 亿，同比增长8.1%，超出市场普遍预期的7.3%-7.5%。考虑全球开启军费增长新周期以及我国建设世界一流军队的自身需求，国防预算或将保持稳定较快增长，预计2019 年增速将进一步提升至8.5%-9%。

内部因素一：军工产业链业绩迎来拐点。17 年财报显示整机厂订单改善明显，一季度军工板块盈利增速回升，业绩拐点凸显；武器装备采购信息网新增需求大幅增加，配套类公司陆续有大额军品合同放出，军改补偿效应显现；全军实战化练兵将加速新装备列装，大幅提升装备维修保障和弹药需求。

内部因素二：军工体制改革迎来拐点。融委高频次会议持续召开，军民融合改革加速落地，未来将进一步获法制、资金保障；首批院所改制陆续获批，后续批次改制有望推出，与资本市场相关程度不断提升；军工央企资本运作数量有望回暖，企业类资产或仍是主流；混改有序推进，核心军品上市公司股权激励首单落地，后续案例有望持续推出；定价机制改革或将深化论证，目标价格管理机制成为趋势，中下游军工央企盈利能力有望提升，渐入降本增效阶段。

投资策略：聚焦龙头，首选央企

在投资策略上，我们认为应首选国家队龙头，同时关注民参军国产替代。国家队龙头：关注两条投资主线，一是符合“市场化程度高、核心资产占比高、最受益产业链业绩释放”三大标准的龙头公司；二是院所改制主线中注入弹性大、可操作性强的航天、电科、中航系上市公司。民参军国产替代：重点关注符合“行业空间大、国产化率低、国产化刚需强劲”三大标准的相关行业，主要是军用半导体、军用碳纤维、军用ATE 等相关细分领域的优质公司。

重点上市公司推荐

国家队龙头：

1、 整机：中航沈飞、中直股份、内蒙一机；

2、 分系统/器部件：中航机电、中航光电、航天电子、航天电器；

3、 院所改制：国睿科技、中航机电、航天电子。

民参军国产替代：

1、 军用碳纤维：光威复材；

2、 军用ATE：航新科技、天银机电；

3、 军用半导体：航锦科技、景嘉微。