本报告导读：

环保龙头公司2020 年经营边际改善明显，而板块估值仍处于历史底部，龙头估值优势显著。重点关注碳中和以及深度水处理两条投资主线。

摘要：

环保龙头公司2020年业绩边际改善。1）我们统计39 家A 股环保公司发布了2020 年业绩预告，根据业绩预告的区间统计，该39 家上市公司的预告净利润下限合计52.4 亿元、上限合计82.7 亿元，相对2019 年同期的27.0 亿元，显著增长。剔除异常值（2019 年由于资产减值等而大幅亏损的公司等），板块增速在-10%-12%之间。2）固废龙头业绩增速较高。我们对于2020 年有业绩预告的环保公司取预告净利润区间平均值：增速在100%以上的公司9 家，增速在50%~100%之间的公司7家，增速在0%~50%之间的公司12 家。3）部分公司计提资产减值拖累业绩。增速为负的公司11 家。总体来看，环保龙头公司2020 年业绩边际改善。

板块持续滞涨。2020 年以来环保板块大幅跑输大盘，2021 年初至今仍然滞涨。1）过去一年（2020 年2 月27 日至今）创业板指数涨幅32.66%，上证综指涨幅17.31%，而环保板块（申万二级环保服务与工程指数）下跌10.12%，显著跑输大盘。2）2021 年初至今环保板块仍然滞涨，仅涨0.45%，同期上证指数上涨1.04%，创业板指下跌1.76%。

板块估值仍处于历史底部。板块整体估值持续处于历史底部区域。目前板块估值为PE TTM 26.30 倍，处于历史上19.96%分位点，历史底部区域。

优质龙头估值优势显著。环保优质细分龙头估值仍然较低。观察主要细分板块中龙头公司的估值，环卫、垃圾焚烧、环保工程、监测、烟气治理、危废及水务行业板块龙头公司的2021 年预期平均净利润增速（算术平均值、万得一致预期中值）分别为16%、27%、26%、29%、27%、39%、11%，而对应2021 年PE 分别仅为18.2、14.6、13.1、12.6、12.1、11.5、11.2。2021 年整体业绩增速高，估值优势显著。

投资建议：环保龙头公司2020 年高增长，板块业绩边际改善显著，而板块估值仍然处于历史底部区域，估值优势凸显。重点关注碳中和加速推进以及深度水处理两条主线。1）碳中和意义重大，将成为未来数年环保政策的主要方向，垃圾焚烧新能源和再生油将会受益。垃圾焚烧等生物质能应用项目，作为实现碳中和的手段之一，有望会在财政部电价补贴之外获得新的资金来源，同时废油脂回收生产的再生柴油也有望大幅增加在国内的应用场景。推荐垃圾焚烧龙头公司旺能环境、瀚蓝环境、绿色动力、三峰环境、高能环境、伟明环保与上海环境；生物柴油龙头卓越新能；以及新能源环卫车龙头盈峰环境、龙马环卫。2）水环境进一步提升将是“十四五”重点，膜法深度水处理、湖泊及水源地保护投资规模将出现进一步提升，推荐德林海、博世科、南方汇通、碧水源。

风险提示：政策变化、项目进度低于预期、生物柴油价格波动等。