1H20 业绩符合我们预期

公司公布1H20 业绩：收入14.81 亿元，同比-2.55%；归母净利润1.22 亿元，同比-13.62%，对应每股盈利0.34 元，符合预期。

环保治理业务受疫情影响略有下滑，业务转型运营收入大幅改善。

由于疫情影响，公司在建项目复工推迟导致公司环境综合治理业务承压，1H20 营收13.13 亿元，同比-7.1%；其中土壤修复营收同比-30.0%至1.30 亿元，水处理业务营收同比-2.87%至11.8 亿元。

公司持续改善收入结构，1H20 公司运营收入同比+121.9%至1.02亿元，主要由于运营类资产持续增长带动，专项技术服务收入同比+8.1%至0.64 亿元。公司毛利率整体稳定在27.5%。

现金流持续改善，1H20 公司经营性现金流净额同比+80.83%至-0.43 亿元，主要由于：1）注重项目回款，收现能力提升；2）收到返还税费0.11 亿元；3）运营收入比重提升1.1 倍至6.9%所致。

公司期间费用率增加0.8ppt 至16.7%，主要由于贷款较年初增加34%，导致财务费用率提升1.0ppt 至6.0%。

1H20 公司在手订单为99.51 亿元，如果不包含早期投资的PPP 项目在手订单总额近43.31 亿元，且其中EP、EPC、运营类订单占比94.54%，我们认为在手订单充足保障公司业绩稳定增长，并且订单结构优化，有利于公司现金流持续改善。

发展趋势

增发完成改善财务结构，引入国资提升公司资源、资金实力。公司增发2020 年7 月落地，募集资金净额为5.63 亿元，主要用于北部湾危废项目以及湖南装备制造项目，投运后将会进一步提升公司运营收入占比并强化在水处理领域的竞争力。同时本次增发对象包含广西环保集团、重庆环保产业基金等国资背景的战略投资者，此前公司已与广西环保集团以及重庆固废签订《战略合作协议框架》，带动公司资源提升以及业务发展，有利于公司业绩稳定提升。

盈利预测与估值

维持“跑赢行业”评级和2020-2021 年盈利预测3.55、4.48 亿元不变；维持目标价14.5 元不变，对应14.2、11.5 倍2020-2021 年市盈率，较当前股价10%的上行空间，当前股价对应13.2、10.5倍2020-2021 年市盈率。

风险

订单推进不及预期，增发进度不及预期，融资风险。