投资要点：

行业复盘：股价有所承压，营收呈弱复苏。年初以来，传媒指数跌幅居前。截至6 月25 日，传媒指数今年累计下跌24.0%，在所有行业中居倒数第五，宏观经济表现、股市资金面、AI 应用前景等因素共同影响传媒指数走势。

传媒子板块中，游戏、数字媒体、广告营销跌幅居前，出版跌幅最小。传媒行业营收增速平稳，毛利率、净利润增速略有承压。2024 年一季度，传媒行业实现营收1196 亿元、同比+0.4%，实现归母净利润79.21 亿元、同比-30.5%。

行业毛利率为67.8%，同比-1.0pct。子板块中，影视院线净利润表现亮眼。

AI 产业发展将持续影响传媒行业。2023 年生成式AI 总投资额达到252.3亿美元、同比+785.3%。鉴于AI 的繁荣是未来时间可持续的广泛趋势，在该领域内的投资预计仍将保持高速增长。以AGI 训练出Agent 或能大幅提高人效，以及AIGC 或给内容生产行业带来变革。传媒行业是以内容生产为主营业务的行业之一，AIGC 的发展将深入影响影视、游戏等各个传媒子板块。

全球AI 产业发展当前处于投资额高速增长、模型复杂度提升导致训练成本激增、头部机构具备明显领先优势的态势。我国AI 产业发展较快，政策高度支持，并且在授予人工智能专利数量以及工业机器人的发展方面相较于其他国家处于领先地位，中国AIGC 产业规模有望在2030 年突破万亿大关。

电影市场在2024 年上半年延续了2023 年开年以来的良好复苏节奏。

2023 年全年票房收入已达548.47 亿元、恢复至2019 年的86.3%，2024 年前5 月累计票房达216.47 亿元、恢复至2019 年同期的80.2%。热门档期“暑期档”即将来临，预计票房、上映场次、观影人次等指标将继续取得良好表现。

文生视频技术发展较快，或将革新影视行业生产力工具。

游戏行业收入增速呈放缓趋势。2024 年4 月，我国游戏市场实际销售收入224.32 亿元、同比-4.2%，虽增速较3 月有所回升，但仍为负值。国内市场仍为主要收入来源，2024 年4 月中国自主研发游戏国内市场实际销售收入181.16 亿元、同比-4.8%，占总收入比重为80.8%，国内游戏市场收入变化趋势基本主导着整体游戏收入。

投资建议：我们认为AI 仍将促使传媒行业深度革新，此外，影院业务经营秩序恢复正常，良好业绩表现或可延续。重点推荐布局大模型、All in AI开辟新增长曲线的昆仑万维300418.SZ，以及影视主业复苏、IP 业务崭露头角的上海电影601595.SH。

风险提示：政策风险，宏观经济下行风险，产品上线不及预期，竞争加剧等。