5 月跑输市场，整体估值处于较低水平。1）5 月份传媒（申万传媒指数）板块下跌7.78%，跑输沪深300 指数7.10 个百分点，在申万一级31 个行业中，传媒板块排名第31 位；2）山东出版、东望时代、ST 文投、中南传媒、贵广网络等涨幅居前；紫天科技、ST 鼎龙、华闻集团、佳云科技、因赛集团等跌幅居前。整体来看，高股息低估值的国有出版表现相对较好，中小市值表现较弱；3）估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE 28x，处于历史19%分位数、整体估值处于历史较低水平。

版号常态化发放，5 月国内游戏及电影市场同比向下、关注暑期档票房表现。

1）5 月共有96 款产品过审，数量上继续保持稳定；4 月中国游戏市场规模达到224.32 亿元，环比下降4.21%、同比下降0.27%。其中移动游戏市场实际销售收入为159.05 亿元，环比下降6.18%，同比下降1.93%；出海销售收入为14.18 亿美元，同比增长7.03%；2）5 月总票房达29.48 亿元人民币、同比下滑14%。上映影片数量达到59 部、环比增长16 部；总场次1226.5 万场，总人次0.73 亿次，平均票价达到40.41 元（上月40.28 元）；2023 年暑期档票房达到206 亿元，创历史新高，同比2022 年增长126%、相比疫情前的2018 年及2019 年暑期档分别增长25%和18%；关注24 年暑期档电影定档及票房表现。

AIGC：大模型及算力服务更快更省，应用端值得期待。1）大模型端，OpenAI发布OpenAI 发布GPT-4o，Google 发布多个新模型及应用（包含搜索等领域）；2）国内算力服务价格大幅下降，通义千问、文心一言、豆包等大模型服务价格大幅下降，应用端接入成本显著下降、中长期利好应用端加速落地。

投资观点：自下而上关注个股基本面变化，持续看好新科技带动下的板块中长期机遇。1）关注暑期档表现及影视板块底部复苏可能，推荐渠道（万达电影、猫眼娱乐）以及内容（光线传媒、华策影视）；游戏板块自下而上把握产品周期及业绩表现，推荐恺英网络、巨人网络等标的；媒体端关注经济底部向上带来的广告投放增长（分众传媒、芒果超媒等）；IP 潮玩推荐泡泡玛特、阅文集团等；同时从高分红、低估值角度推荐出版板块；2）大模型加速发展带动AIGC 关注应用端向上机会，重点把握IP、大模型及应用环节。

重点推荐组合：5 月组合为万达电影、分众传媒、昆仑万维、泡泡玛特、视觉中国，6 月组合为分众传媒、昆仑万维、泡泡玛特、哔哩哔哩、万达电影。

风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等