受益于宏观回暖，23 年行业整体回暖，24Q1 因所得税政策影响有所下滑得益于宏观经济的回暖，传媒板块23 年总体业绩表现有所恢复。23 年传媒行业（中信）营收5,537 亿元，同增6.7%；归母净利391 亿元，同增368.9%；剔除资产减值损失后归母净利580 亿元，同增47.8%。24Q1 营收1,285 亿元，同增3.6%；归母净利76 亿元，同降32.4%；剔除资产减值损失后归母净利87 亿元，同降33.5%，主因部分公司所得税减免政策到期。我们认为后续行业总体上将继续回暖，但不同行业、标的间将有所分化，标的关注各细分领域龙头，具体包括恺英网络、巨人网络、三七互娱、昆仑万维、捷成股份、芒果超媒、中南传媒、凤凰传媒、焦点科技、光线传媒、万达电影等。

24Q1 游戏板块整体营收保持增长，公司之间业绩分化较大据伽马数据，23 年&24Q1 中国游戏市场营收分别同增13.9%/7.6%。版号发放“大力度+常态化”，2023 年共发放版号1075 款，创近3 年新高，24Q1连续3 个月发放版号超过100 款。游戏板块24Q1 实现营收221.7 亿元，同增7.1%；实现归母净利24.3 亿元，同降35.8%。公司层面，受产品周期及买量投入影响，各公司业绩表现分化较大，24Q1 归母净利润同比增速大于50%的有：华立科技、神州泰岳、世纪华通，增速20-50%的有：恺英网络、巨人网络、顺网科技、名臣健康。后续看，我们认为新产品周期、长线运营、买量效率提升以及海外市场突破仍将是公司业绩增长的重要驱动力。

24Q1 互联网板块营收增长，AI 应用生态加速繁荣互联网板块24Q1 营收266.8 亿元，同增17.8%；归母净利6.9 亿元，同降39.9%，扣非归母净利6.1 亿元，同降27.8%，主因部分公司所得税政策影响。国内AI 大模型持续迭代，AI 应用加速落地，如焦点科技旗下AI 智能助手麦可Q1 再次升级迭代，推出视频生成、智能排版、行业情报三大功能，有效赋能公司外贸业务；昆仑万维旗下天工大模型于4 月17 日更新至天工3.0 并推出音乐生成大模型天工SkyMusic。后续看，关注精细化运营下的ARPPU 提升，及AI 带来的应用推进。

营销板块回暖，但恢复态势尚需巩固；教育出版稳健增长，大众图书承压剔除利欧股份后，24Q1 营销板块收入394.8 亿元，同增14.4%；归母净利14.3 亿元，同降10.9%；实现扣非归母净利12.6 亿元，同降0.3%。据CTR，23 年中国广告市场花费同增6.0%，市场呈现回暖迹象；24 年1-2 月广告市场花费同增7.5%，24 年营销板块恢复态势尚需巩固。24Q1 出版行业营收持平，受所得税政策减免到期影响，净利润同降23.9%。据北京开卷，24Q1图书零售市场码洋同降5.85%，其中短视频电商依然呈现增长态势，实体店渠道和电商呈现负增长。教育出版标的业绩稳健，大众图书市场仍存压力。

23 年院线复苏良好，影视行业总体稳健，关注行业优质内容供给丰富程度剔除*ST 文投后，院线板块23 年营收255.6 亿元，同增60.8%，归母净利14.6 亿元，22 年亏损35 亿元；扣非归母净利8.5 亿元，22 年亏损41 亿元。

24Q1 营收66.4 亿元，同降4.3%，归母净利6.3 亿元，同降2.7%。23 年中国内地电影票房和观影人次大幅回升，票房收入同比增长83.5%，观影人次恢复至19 年的75%。23 年影视行业在政策助力下，行业规范发展，内容提质趋势延续。后续重点关注电影院线和影视行业内容供给丰富程度。

风险提示：宏观经济疲软、政策监管风险、AI 发展不及预期、内容供给不及预期风险等。