11月大幅跑赢市场。1）11月份传媒板块（申万传媒指数）上涨6.65%，跑赢沪深300指数5.99百分点，在申万一级31个行业中，传媒板块排名第4位；2）生意宝、利欧股份、易点天下、蓝色光标、汤姆猫等涨幅居前；电广传媒、因赛集团、智度股份、旗天科技、新华传媒等涨幅靠后。整体来看，AI营销、IP谷子方向涨幅显著，部分十月表现较好的中小市值个股调整幅度较大；3）估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE 42x，处于过去5年80%分位数、整体回升明显。

版号常态化发放，10月游戏市场同比改善明显。1）11月共计有112 款国产版号、7 款进口版号获批。其中112 款国产版号中“移动游戏”66 款、“、休闲益智类”类46 款，同时拿到移动端与PC 端版号的游戏7 款；7 款进口版号中，“移动”6 款，“PC 端”1 款；从数量上来看，继续保持稳定、游戏版号持续常态化发放；2） 10月中国游戏市场规模达到290.83亿元，同比增长14.4%，从8月份以来市场规模持续实现同比正增长。其中移动游戏市场实际销售收入为221.10亿元，环比增长0.51%，同比增长17.07%；3）海外市场实际销售收入为16.07亿美元，同比增长29.42%。

11月票房市场同比转正，春节档值得期待。1）今年11月总票房达11月总票房达18.77亿元人民币，在经历连续下滑后实现增速同比转正（11.4%）；观影总人次4761万次，平均票价达到39.4元（上月40.3元）；《好东西》、 《毒液》、 《焚城》、《胜券在握》、《那个不为人知的故事》分列11月票房市场前5，整体票房仍处于较低水平；2）《封神第二部》 、 《射雕英雄传》 、《熊出没》 、《无名之辈2》、《唐探1900》定档春节档；此外《美人鱼2》、《转念花开》、《英雄出少年》也有望上映；优质内容汇集、假期延长之下，春节档有望带动票房市场景气度持续向上；3）高内容质量影片匮乏是票房市场低迷的主要原因，关注国产影片供给周期修复。

AIGC：视频、搜索进展迅猛，海外二级市场表现抢眼。1）AI视频方面，Sora发布、可灵APP上线、豆包视频生成内测；搜索方面，ChatGpt search推出，360、昆仑万维分别上线纳米搜索和天工AI高级搜索功能；游戏方面，马斯特旗下xAI成立AI游戏工作室、Google上线AI国际象棋；AI Agent方面，智谱AI发布AutoGLM升级版、实现一句话操控全网APP；2）端侧，百度推出首个内置中文大模型的AI智能眼镜；3）海外二级市场，Applovin印证AI商业化可能与市值潜力。

投资观点：持续看好景气反转与IP/AI主题驱动下的板块向上机会。1）短期景气度处于底部，中期来看基数效应、内容供给改善及外部宏观预期变化之下景气度有望逐步触底向上，超跌、低估值及低配背景下具备向上可能；中长期来看，AIGC为代表的新科技趋势逐步明朗并有望持续催化板块表现；2）景气度反转角度，a）游戏板块自下而上把握产品周期及业绩表现，推荐恺英网络、巨人网络、姚记科技、哔哩哔哩、心动公司等标的；b）影视板块底部复苏在望，推荐渠道（万达电影、猫眼娱乐）以及内容（光线传媒、华策影视、博纳影业等）；媒体端关注经济底部向上带来的广告投放增长（分众传媒、芒果超媒等）；IP潮玩推荐泡泡玛特、阅文集团、姚记科技等；同时从高分红、低估值角度关注出版板块配置机会；2）AIGC为代表的新科技有望持续催化板块表现，重点把握IP、AI Agent及场景应用；同时关注政策推动下的并购重组向投资机会。

重点推荐组合：11月投资组合为恺英网络、泡泡玛特、芒果超媒、心动公司、昆仑万维，整体表现良好，12月投资组合为泡泡玛特、芒果超媒、姚记科技、昆仑万维、猫眼娱乐风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等。