事件：公司发布24 年三季度报，24 年前三季度实现营收38.28 亿元，同比增长4.0%；归母净利润-6.27 亿元，同比下滑290.8%；扣非归母净利润-6.48 亿元，同比下滑336.1%。单季度看，24Q3 实现营收13.27 亿元，同比增长5.62%；归母净利润-2.37 亿元，同比下滑695.8%；扣非归母净利润-2.41 亿元，同比下滑546.4%。公司业绩下滑主因受资本市场波动下行影响，公司投资业务短期承压，若不考虑投资业务影响，公司亏损幅度将大幅收窄；具体而言，公司在AI 业务方面重点投入，前三季度研发费用为 11.44 亿元，同比增长84.47%，导致营业成本上升，而AI 投资回报周期较长，AI 应用渗透具有渐进性，要大规模产生收入及利润或仍需 1-2年，导致公司业绩暂时有所下滑。我们认为，由于公司目前在AI 业务方面布局较为完善，随着未来公司AI 应用加速落地，商业化进程顺利开展，AI 业务将成为公司新的增长引擎，拉动公司长期业绩增长。

海外Opera 业务高速增长，持续加大AI 投入。公司24 年前三季度毛利率为76.9%，维持较高盈利水平。从收入来源地区看，24 年前三季度公司实现海外收入34.33 亿元，同比增长5.62%，占总营收比例为89.68%，海外业务重要性不断提升。24Q3 销售费用率同比/环比变动+0.6pct/-1.8pct为35.5%。研发费用率同比/环比变动+7.7pct/-2.4pct 为29.2%，我们预计主因公司重点加大对AI 研发的投入。管理费用率同比/环比提升18.2pct/6.9pct 为30.6%，我们预计主因期股权激励费用增加所致。

成功以AI 技术驱动多元化应用创新，商业化变现进行时。24 年前三季度，公司天工AI 智能助手持续迭代更新、AI 应用发展、海外信息分发与元宇宙业务，三大维度均取得显著进展。1）天工AI 智能助手：天工AI智能助手持续迭代更新，在网页端率先推出三大全新功能：高级搜索模式、彩页和宝典。

2）AI 应用发展：公司多款AI 产品在全球范围内成功落地。AI 短剧方面，2024 年8 月19 日，全球首个集成视频大模型与3D 大模型的AI 短剧平台SkyReels 推出，这是公司在AI 短剧创作领域的一次重大突破，也标志着全球AI 短剧创作的一次技术飞跃；AI 游戏方面，公司自研AI 游戏《Club Koala》、《Project G7》研发测试工作进展顺利；AI 社交方面，Linky 持续迭代优化大语言模型，优化模型算法和用户交互，在对话的流畅性和角色互动的深度上取得了显著进步，用户反馈显示体验满意度显著提升；AI 音乐方面，2024 年8 月14 日，全球首个AI 流媒体音乐平台Melodio 以及AI 音乐商用创作平台Mureka 正式发布。我们预计随着公司AI 业务商业化模式的不断成熟，未来AI 业务有望成为公司营收的重要增长点。

3）海外信息分发与元宇宙业务：Opera GX 迎来重大更新，GX 版Aria 在原有功能基础上增加包括图像生成、图像理解和语音输出等众多新能力。

Opera 宣布与Riot Games 建立合作伙伴关系，成为英雄联盟电子竞技领域的官方浏览器合作伙伴。

盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026 年收入分别同比增长7.36%、10.56%、11.47%为52.77 亿元、58.34 亿元和65.04 亿元，当前股价对应2024~2026 年PS 分别为9.7X/8.8X/7.9X，维持“推荐”评级。

风险提示：AGI 与AIGC 投入回报不及预期、海外市场经营风险、新产品开发和运营失败风险。