事件：公司发布24 年半年报，24H1 实现营收25.02 亿元，同比增长3.2%；归母净利润-3.89 亿元，同比下滑208.6%；扣非归母净利润-4.07亿元，同比下滑230.6%。单季度看，24Q2 实现营收12.94 亿元，同比增长7.1%；归母净利润-2.02 亿元，同比下滑238.0%；扣非归母净利润-2.14 亿元，同比下滑246.2%。公司业绩下滑主因受资本市场波动下行影响，公司投资业务短期承压，若不考虑投资业务影响，公司亏损幅度将大幅收窄；具体而言，公司在AI 业务方面重点投入，上半年研发费用为7.57 亿元，同比增长115.72%，导致营业成本上升，而AI 投资回报周期较长，AI 应用渗透具有渐进性，要大规模产生收入及利润或仍需 1-2年，导致公司业绩暂时有所下滑。我们认为，由于公司目前在AI 业务方面布局较为完善，随着未来公司AI 应用加速落地，商业化进程顺利开展，AI 业务将成为公司新的增长引擎，拉动公司长期业绩增长。

海外Opera 业务高速增长，持续加大AI 投入。公司24H1 毛利率为78.2%，维持较高盈利水平。细分收入中，24H1 由子公司Opera 带来的搜索业务收入与广告业务收入分别为6.23 亿元/8.90 亿元，同比增长17.3%/22.9%，维持良好增长势头；游戏业务与社交平台StarMaker 贡献的营收分别为2.41 亿元/4.76%亿元，同比分别下滑18.4%/5.9%。从收入来源地区看，24H1 公司实现海外收入22.05 亿元，同比增长9.0%，占总营收比例为95.2%，同比增加7.6pct，海外业务重要性不断提升。销售费用率同比/环比变动+5.7pct/-0.2pct 为37.3%。研发费用率同比/环比提升4.3pct/10.5pct 为23.7%，我们预计主因公司重点加大对AI 研发的投入。管理费用率同比/环比提升16.6pct/2.7pct 为31.6%，我们预计主因限制性股票激励的摊销费用较高。

多款AI 产品成功落地，商业化变现未来可期。24H1，公司在基座大模型迭代、AI 应用发展、商业化变现，三大维度均取得显著进展。1）基座大模型：公司对文本大模型、多模态图文大模型、音乐大模型、3D 大模型、视频大模型进行了全面升级。

2）AI 应用发展：公司多款AI 产品在全球范围内成功落地。24H1 天工AI智能助手DAU 突破100 万，为商业化变现奠定坚实基础。公司新推出的AI社交产品Linky 通过角色扮演互动和内容消费，成功构建UGC 人设生态闭环，日均UGC 内容达到上万条，并通过商业化分成体系激励用户持续提升内容质量，确保平台的活力和持续发展，DAU 于24H1 突破50 万，用户粘性较强。此外，《Club Koala》与《Project G7》等基于AI 的UGC 游戏也处于研发过程中，其中《Club Koala》已顺利开启Alpha 测试，未来上线后有望为公司带来新的增长点。而在2024 年8 月，公司密集推出了全球首款 AI 流媒体音乐平台 Melodio、AI 音乐创作平台Mureka 以及AI 短剧平台SkyReels 等AI 平台，展现出公司对AI 研发的投入取得的显著成果。

3）商业化变现：天工大模型通过与电信运营商、主流手机厂商、金融机构、头部短视频平台、直播平台、教育公司、物业公司等企业达成商务合作，实现商业化收入。同时，公司海内外C 端AI 应用也在加速商业化进程，反哺业务发展。我们预计随着公司AI 业务商业化模式的不断成熟，未来AI 业务有望成为公司营收的重要增长点。

盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026 年收入分别同比增长7.36%、10.56%、11.47%为52.77 亿元、58.34 亿元和65.04 亿元，当前股价对应2024~2026 年PS 分别为6.1X/5.5X/4.9X，维持“推荐”评级。

风险提示：AGI 与AIGC 投入回报不及预期、海外市场经营风险、新产品开发和运营失败风险。