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传媒行业中期投资策略:短期景气低位 中长期关注AIGC等新科技进展

国信证券股份有限公司 07-17 00:00

上半年跑输市场,景气度及估值处于较低水平。1)24年1-6月份传媒(申万传媒指数)板块下跌20.91%,跑输沪深300指数23.14个百分点;全市场排名来看,上半年传媒板块在申万一级31个行业中排名第29位;2)个股表现上,山东出版、中视传媒、凤凰传媒、中南传媒、中文传媒等涨幅居前;ST个股之外,紫天科技、龙韵股份、佳云科技、遥望科技、惠程科技等跌幅居前。整体来看,高股息、低PB的国有出版表现相对较好,中小市值表现较弱;3)24年Q1全行业归母净利润大幅下滑(-28.82%),中报预告业绩增速普遍不佳,景气度处于较低水平;4)当前申万传媒指数对应TTM-PE 28x,处于历史19%分位数、整体估值处于历史较低水平;机构持仓配置亦处于较低水平。

行业景气处于低位,关注内容供给及外部宏观环境改善。1)1-6月份游戏行业累计发放版号689个、同比增长25.7%,监管政策整体保持稳定;但缺乏爆款拉动之下,自23年8月份以来增速呈现下行趋势;同时在费用率大幅提升之下,Q1开始A股游戏板块业绩呈现大幅下滑;关注新品表现以及小游戏等拉动可能;2)上半年电影主要档期均表现良好,但是在供给乏力之下,1-6月份电影市场实现票房238.97亿元,同比下滑9.12%;考虑到内容制作周期,下半年开始供给端有望逐步改善,关注暑期档及后续国产电影表现;盲盒/潮玩/卡牌等IP新消费赛道依然火热,上半年爆款不断;3)广告媒体端,宏观弱预期压制广告主投放意愿,整体表现走弱。

AIGC:大模型与端侧持续推进,应用端值得期待。1)大模型端,多模态推进提升应用能力、算力服务价格大幅下降,应用端接入成本显著下降、中长期利好应用端加速落地;2)终端方面,苹果发布Apple Intelligence,华为发布拥有系统级 AI 能力“鸿蒙原生智能” 、三星/OPPO/vivo/小米/荣耀等厂商持续发布AI终端,端侧智能有望加速AIGC应用普及;3)大模型与端侧能力持续提升,应用端有望加速发展。场景上来看,从Chatbots到AI搜索、社交、教育、工具软件等场景不断丰富落地,海内大用户量级应用不断出现。

投资观点:关注基本面变化,持续看好新科技带动下的板块中长期机遇。1)短期景气度处于底部,中期来看基数效应、内容供给改善及外部宏观预期变化之下景气度有望逐步触底向上,超跌及低配背景下具备超跌反弹可能;中长期来看,AIGC为代表的新科技趋势逐步明朗;2)短期关注暑期档表现及影视板块底部复苏可能,推荐渠道(万达电影、猫眼娱乐)以及内容(光线传媒、华策影视);游戏板块自下而上把握产品周期及业绩表现,推荐恺英网络、巨人网络、哔哩哔哩等标的;媒体端关注经济底部向上带来的广告投放增长(分众传媒、芒果超媒等);IP潮玩推荐泡泡玛特、阅文集团等;同时从高分红、低估值角度推荐出版板块;3)中长期持续看好AIGC为代表的新科技机遇,重点把握IP、大模型及应用环节。

风险提示:业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等。

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