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昆仑万维(300418):大模型技术领先 布局前瞻 AI垂类应用有序落地

海通证券股份有限公司 07-05 00:00

管理层战略眼光独到,AI 大模型能力位于第一梯队。我们认为,昆仑万维管理层极具战略眼光,率先布局AI 领域。2020 年,公司开始关注大模型和AIGC领域。2022 年公司开始在图像、视频等AIGC 技术领域进行研发。2023 年公司自主研发的“天工1.0”大模型问世。2024 年天工大模型迭代至3.0 版本,多项评测指标达到全球领先水平。此外,公司人工智能人才储备丰富,2023 引进全球顶尖人工智能专家颜水成博士,担任昆仑万维天工智能联席CEO 兼2050 全球研究院院长。

天工大模型业内领先,AI 应用多元布局。天工大模型采用MoE 架构,相比传统Transformer 架构对算力的需求更低。目前,“天工3.0”已开启公测,新模型采用4 千亿参数MoE 混合专家模型架构,是全球性能最强、参数最大的MoE 模型之一。此外, 公司已成功构建了包括AI 大模型、AI 搜索、AI音乐、AI 视频、AI 社交、AI 游戏等在内的多元AI 业务矩阵,部分业务已实现商业化落地。其中,AI 搜索主要为天工AI 智能助手,新版AI 助手还在传统AI 搜索基础上,添加了研究模式和增强模式;AI 音乐主要为天工SkyMusic,通过AI 技术帮助更多人进行旋律构思、和声编排和歌词撰写;AI 游戏主要是公司自研AI 游戏《Club Koala》,提供无代码游戏编辑器Koala Editor,玩家无需任何开发经验即可轻松创建游戏关卡和派对游戏。

子公司业务覆盖广泛,创收能力强。1)Opera 是全球知名的互联网品牌之一,迄今已有超过25 年的历史,目前为美股上市公司。2023 年Opera 营收占昆仑万维总营收的57.19%,且该比例近三年呈上升趋势。2)公司旗下StarX是海外知名社交娱乐平台,其核心产品StarMaker 在音乐社交行业处于龙头地位。截至2023 年末,StarMaker 累计在126 个国家和地区位列音乐/音频类应用下载榜前五,其中82 个国家和地区位列第一。3)Ark Games 是公司旗下集游戏研发、发行、运营于一体的全球移动游戏平台,产品类型覆盖包括MMORPG、SLG 等在内的多个品类,发行区域覆盖东南亚、欧美、日韩及大陆等全球150 多个国家和地区。4)闲徕互娱是国内顶级休闲娱乐平台,其产品主要包括各类地方麻将、斗地主等线上棋牌游戏,目前市场地位稳固。

盈利预测与估值分析。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.70 元/股、0.85 元/股和0.96 元/股,参考可比公司,我们给予公司2024 年65-70 倍PE估值,对应合理价值区间为45.50-49.00 元/股,首次覆盖给予公司“优于大市”评级。

风险提示:行业政策变动风险,海外业务业绩下滑,AI 应用落地不及预期,行业竞争加剧,核心技术人才流失风险。

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