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昆仑万维(300418):模型迭代 应用落地搜索/音乐/游戏多场景

中信建投证券股份有限公司 05-14 00:00

核心观点

公司发布23 年报和24 年一季报。公司2023 年实现营业收入49.15 亿元,同比+3.78%;实现归母净利润12.58 亿元,同比+9.19%;1Q24 实现营业收入12.08 亿元,同比-0.80%;实现归母净利润-1.87 亿元,同比-188.38%。

AI 业务加速布局,场景覆盖广。在大模型端,天工大模型已迭代至3.0 版本,采用4 千亿级参数MoE 混合专家模型,同步选择开源;应用端已覆盖搜索、音乐、游戏3 大场景,均有重磅产品布局。

摘要

公司自研天工大模型持续迭代,已在多场景落地AI 应用:

1)搜索:23 年8 月已推出国内第一款AI 搜索产品,最新版产品新增增强模式和研究模式,支持图表生成;2)音乐:AI 音乐生成大模型SkyMusic 成为目前国内唯一公开可用的AI 音乐生成大模型,支持生成80 秒44100Hz 音乐;海外社交产品StarMaker 推出AI 翻唱功能,多次进入下载榜榜首。

3)游戏:自研模拟经营游戏《Club Koala》集成AI+UGC和AI NPC,已开启Alpha 版本测试,Discord 社区成员超5.6 万名。

展望24 年,公司有望继续在AI 模型与应用端发力,在维持国内技术领先的同时,商业化变现潜力大。预计24-26 年公司实现营业收入54.1、59.4、64.6 亿元,同比增加10.1%、9.7%、8.9%;归母净利润9.3、10.5、11.5 亿元,同比-26.4%、13.7%、9.2%;5 月13 日市值对应PE 为49.9x、43.9x、40.2x。

事件

公司发布2023 年报。公司2023 年实现营业收入49.15 亿元,同比+3.78%;实现归母净利润12.58 亿元,同比+9.19%;实现扣非归母净利润6.60 亿元,同比-42.86%。

单四季度来看,4Q23 公司实现营业收入12.34 亿元,同比-7.73%;实现归母净利润9.30 亿元,同比+154.24%,实现扣非归母净利润3.85 亿元,同比+37.84%。

公司公布24 年一季报,1Q24 实现营业收入12.08 亿元,同比-0.80%;实现归母净利润-1.87 亿元,同比-188.38%;实现扣非归母净利润-1.94 亿元,同比-216.81%。

4、盈利预测

我们预计公司24-26 年公司实现营业收入54.1、59.4、64.6 亿元,同比增加10.1%、9.7%、8.9%;归母净利润9.3、10.5、11.5 亿元,同比-26.4%、13.7%、9.2%。核心假设包括:

1)营业收入:随着Opera 积极拥抱人工智能,成为行业内首个全面接入AI 的独立浏览器品牌,预计其Opera 的广告业务和搜索业务贡献主要收入增量,预计24-26 年公司实现营收54.1、59.4、64.6 亿元。

2)毛利率:由于较低毛利率的广告业务收入占比增加,预计毛利率小幅度下滑,预计24-26 年公司实现毛利率76.91%、75.61%、74.53%。

3)期间费用率:随着收入规模增加,预计公司各期间费用率稳中有降,预计24-26 年销售费用率维持32.14%、管理费用率维持15.49%、研发费用率24.00%、22.50%、21.00%。

投资建议:公司23 年收入表现稳健,海外Opera 的搜索和广告业务贡献主要收入;投资业务收益可观。

同时,公司加速AI 布局,天工大模型已迭代至3.0 版本,AI 应用在搜索、音乐、游戏等场景均有重磅产品落地。展望24 年,公司有望继续在AI 模型与应用端发力,在维持国内技术领先的同时,商业化变现潜力大。预计24-26 年公司实现营业收入54.1、59.4、64.6 亿元,同比增加10.1%、9.7%、8.9%;归母净利润9.3、10.5、11.5 亿元,同比-26.4%、13.7%、9.2%;5 月13 日市值对应PE 为49.9x、43.9x、40.2x。

风险提示:版权保护力度不及预期,知识产权未划分明确的风险,IP 影响力下降风险,与IP 或明星合作中断的风险,大众审美取向发生转变的风险,竞争加剧的风险,用户付费意愿低的风险,消费习惯难以改变的风险,关联公司公司治理风险,内容上线表现不及预期的风险,生成式AI 技术发展不及预期的风险,产品研发难度大的风险,产品上线延期的风险,营销买量成本上升风险,人才流失的风险,人力成本上升的风险,政策监管的风险,商业化能力不及预期的风险。

若公司投资业务不及预期,导致24-26 年公允价值变收益均由7.0、8.0、8.5 亿元下滑30%至4.9、5.6、6.0亿元,24-26 年公司归母净利润会减少至7.5、8.6、9.4 亿元。

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以上内容仅供您参考和学习使用,任何投资建议均不作为您的投资依据;您需自主做出决策,自行承担风险和损失。九方智投提醒您,市场有风险,投资需谨慎。

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