公司发布2024 年一季报，营业收入12.08 亿元，同比下降0.79%，净亏损1.87亿元，扣非净亏损1.9 亿元，去年同期分别为盈利2.12 亿、1.66 亿。

海外收入占比提升，投资业务影响下利润端有所波动。一季度公司实现营业收入 12.1 亿元，其中海外业务收入占比达 88.4%，同比提升6.2pct；整体毛利率达 78.4%，保持较高水平。一季度利润端波动主要来自投资业务及费用投入加大影响。投资业务方面，一季度实现投资损失0.15 亿元，主要是报告期内投资项目实现收益减少所致；公允价值变动损失1.14 亿元，主要是部分投资项目公允价值下降所致；一季度投资业务共产生阶段性亏损 1.29 亿元，除去投资业务外亏损幅度较小。

经营现金流稳健，AIGC 领域投入持续加大。费用端来看，销售费用同比增长16%至4.5 亿元；管理费用同比减少30%至1.60 亿元，来自咨询服务费和股权激励费用减少；研发费用同比增长104%至3.49 亿元，主要是公司开展 AIGC 业务带来的相应的人工成本、技术服务费及服务器折摊费增加所导致。经营活动实现现金净流入1.07 亿元，去年同期及2023 年四季度分别为2.06、1.29 亿元。公司持续购买、租赁服务器以发展AIGC 相关业务，一季度固定资产、使用权资产等科目均有明显上升。

天工系列产品保持高频迭代，多元化AI 应用布局打开成长空间。产品更新方面，4 月17 日，公司旗下MoE 大模型「天工3.0」正式开启公测并同步开源，采用4,000 亿参数MOE 架构，多项评测指标达到全球领先水平。公司同时发布新版天工AI 智能助手，更新多元智能体生态，上线中国首个音乐SOTA 模型——“天工SkyMusic”，满足用户多样化需求。AI 游戏方面，公司自研AI 游戏《Club Koala》于4 月18 日正式开启Alpha 版本测试。目前公司已形成AI 大模型、AI 搜索、AI 音乐、AI 视频、AI 社交、AI游戏等多元AI 业务矩阵，随着相关产品逐步落地，有望进一步拓宽商业化空间。

发布股权激励计划草案，进一步巩固核心AI 技术人才及竞争力。3 月30日，公司发布2024 年第一期限制性股票激励计划(草案)，拟向激励对象授予的限制性股票数量为6246.1941 万股，约占公司股本总额5.1409%。授予价格为19.63 元/股，考核对应2024-2026 年营收目标分别为55 亿、60亿、65 亿元，激励对象包括核心技术人员，旨在巩固优质人才及核心技术竞争力。

维持“强烈推荐”投资评级。公司自研大模型，积极拥抱创新技术，现已形成AI 大 模型、AI 搜索、AI 游戏、AI 音乐、AI 动漫、AI 社交六大 AI 业务矩阵，有望在长期进一步拓宽商业化变现空间。我们预计公司2024-2026年营业收入有望达到55.1/60.6/65.6 亿元，归母净利润8.7/10.3/10.7 亿元，分别对应55.5/47.2/45.4 倍市盈率。

风险提示：模型迭代不及预期、人工智能以外领域业务商业化进展不及预期、市场竞争加剧、监管趋严等。