23 归母净利同增9%，24Q1 归母净亏损主因研发投入大增

昆仑万维发布年报&一季报，2023 年实现营收49.15 亿元（yoy+3.78%），归母净利12.58 亿元（yoy+9.19%），扣非净利6.60 亿元（yoy-42.85%），确认非经常性损益5.99 亿元，主要包括 Opera 所持有金融资产公允价值的变动收益6.59 亿元。24Q1 实现营收12.08 亿元，yoy-0.79%；归母净亏损1.87 亿元（23Q1 归母2.12 亿元），主因：1）研发费用同增1.78 亿元；2）投资业务阶段性亏损 1.29 亿元；3）毛利率同比下滑4.35 pct。我们预计公司24-26 年实现归母净利10.8/11.0/11.4 亿元，分部估值法目标市值608.6 亿元，对应目标价50.09 元，维持“买入”评级。

24Q1 毛利率有所下滑，期间费用率波动较大

公司2023 毛利率78.8%，同比保持稳定。24Q1 毛利率78.43%，同降4.35pct。2023 年期间费用率提升9.74 pct 至70.87%，其中：管理费用率17.52%，同比+4.26%pct，主要由于股权激励费用增加；研发费用率19.69%,同比+5.11pct。24Q1 期间费用率80.86%，yoy+15.98pct，其中研发费用率28.87%，yoy+14.86pct， 管理费用率13.22%，yoy-5.48pct，主因咨询服务费和股权激励费用减少，24Q1 销售费用率37.44%，yoy+5.30pct，主因买量投放增长，24Q1 财务费用率1.33%，yoy+1.30pct，主因汇率波动。

公司持续增加研发投入，有望持续巩固公司AI 业务护城河。

23 年Opera 收入稳健增长，其他业务收入不同程度下滑公司23 年广告业务与搜索业务分别同增21.2%/29.0%，主因Opera 业务发力，得益于浏览器商业化战略的不断推进。23 年Opera 实现营业收入3.97亿美元，同比增长 20%，23Q4 Opera 年化 ARPU 为1.44 美元，同增长22%。24Q1 Opera 营收同增17%；24Q1 Opera 全球MAU 达 3.04 亿，同时得益于高ARPU 地区用户的持续增长，24Q1 年化ARPU 1.34 美元，同增24%。Opera 更新2024 年业绩指引，预计收入同增14.3%-17.1%。

公司游戏/ 社交网络（ 国内） / 社交网络（ 海外） 收入分别下滑26.5%/19.9%/9.6%。

天工大模型迭代至 3.0 版本，AI 应用落地

公司“All in AGI 战略”持续推进，4 月17 日昆仑万维旗下“天工3.0”基座大模型与天工SkyMusic 音乐大模型上线， 2024 年4 月天工AI 搜索用户数快速增长，根据Quest Mobile，截至4 月14 日，天工AI 助手周频MAU为489.9 万，较3 月初（3 月4 日-3 月10 日）的335.8 万增长45.9%。根据点点数据发布的Iphone 中国“效率”下载排名，截至4 月26 日昆仑万维旗下“天工AI 搜索”排名第10。公司已构建起 AI 大模型、AI 搜索、AI 音乐、AI 视频、AI 社交、AI 游戏等 AI 业务矩阵，期待C 端用户增长。

风险提示： AIGC 发展不及预期，模型开发进度不及预期，行业政策风险。