3Q24 业绩低于市场预期

公司公布2024 年三季报业绩：1~3Q24 收入14.06 亿元，同比-7.88%；归母净利润1.46 亿元，同比-33.56%。单3Q24 收入4.89 亿元，同比-11.91%；归母净利润0.44 亿元，同比-48.34%。业绩低于市场预期，我们判断主要系收入受设备业务影响缩减，毛利率和费用率则分别受到市场竞争环境/前期业务投入影响下滑。

发展趋势

设备受特殊行业交付延迟影响拖累收入，订单有所恢复。3Q24 公司收入同比-11.91%，我们判断主要系设备业务收入下滑较多，受到特殊行业影响去年下半年设备订单较差且交付周期有所延长。今年以来特殊行业订单已有所恢复，我们认为随着订单执行速度的逐步修复，有望后续带动确收增加。

盈利能力受市场竞争和前期投入影响，费用率亦有所上升。3Q24 公司毛利率42.1%、同比-3.7ppt，我们判断系设备、环试服务、半导体检测的盈利能力均有环比下滑、服务端或较设备端更显著，主要受到新能源行业价格竞争较为激烈、集成电路前期投入较多等因素影响。3Q24 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/13.4%/7.4%/1.6%，分别同比+2.4ppt/+2.5ppt/-0.1ppt/+0.2ppt；3Q24 净利率8.9%，同比-6.3ppt。

关注下游恢复和产能释放进度。我们认为，公司当前受到下游特殊行业等板块需求影响，短期业绩有所承压；但公司持续推进先进实验室产能建设，加快布局集成电路验证与分析、新能源汽车产品检测、移动通信性能检测等新兴高端领域，我们认为公司产能和技术储备较为领先，后续有望随着行业周期向上释放产能弹性。

盈利预测与估值

由于特殊行业恢复不及预期+公司新业务处于投入期，我们下调2024/2025净利润30.7%/27.6%至2.24 亿元/3.01 亿元。当前股价对应2024/2025 年29.6 倍/22.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢上行，维持14.50 元目标价，对应32.9 倍2024 年市盈率和24.5 倍2025 年市盈率，较当前股价有11.3%的上行空间。

风险

新业务进展不及预期，运营效率提升缓慢。