苏试试验发布三季报：Q3 实现营收4.89 亿元（yoy-11.91%，qoq3.18%），归母净利0.44 亿元（yoy-48.34%，qoq-27.87%），同比下滑主要原因是收入减少、前期投入导致成本费用增加。2024 年Q1-Q3 实现营收14.06 亿元（yoy-7.88%），归母净利1.46 亿元（yoy-33.56%），扣非净利1.31 亿元（yoy-36.12%）。展望2025 年，公司技术领先、订单充足，产能爬坡有望摊薄成本费用影响，业绩有望迎来复苏。维持“买入”评级。

前期投入导致成本费用增加，毛利率和净利率均下滑前三季度公司毛利率44.01%，同比-1.07pct；期间费用4.28 亿元，同比6.68%，其中销售费用1.09 亿元，同比16.54%，管理费用1.81 亿元，同比0.96%，研发费用1.13 亿元，同比2.28%，财务费用2489.81 万元，同比39.81%；期间费用率有所上升，同比4.15pct 至30.43%；净利率12.23%，同比-4.66pct，主要原因是前期投入导致成本费用增加。

新增主持制定3 项国家标准，持续发力通信/半导体/航空领域三季度以来，公司在业务层面持续发力：公司子公司苏试拓为助力移远通信完成全球首款5G RedCap 模组GCF 和PTCRB 认证；苏试宜特助力高云半导体实现AEC-Q100 车规认证；苏州广博新增一套110 立方米的低气压+高低温+湿热试验箱，该试验箱由苏试试验集团自行设计研发、集成建设，聚焦于当前低空飞行器、航空产品等产业领域的环境试验需求；国家市场监督管理总局发布由苏试试验主持制定的《温度-湿度-振动-低气压综合环境试验系统》（GB/T 44279-2024）等3 项国家标准发布。

拟回购股份3000-5000 万元，用于员工持股或股权激励根据9 月19 日公告，公司拟于6 个月内实施回购，用于实施员工持股计划或股权激励计划，回购资金总额3000-5000 万元，回购价格不超过15 元/股。我们认为本次方案有利于增强投资者信心、健全公司长效激励机制，促进公司长期、稳定发展。

下调盈利预测，下调目标价至17.94 元

下调环试服务、集成电路检测收入预测，上调期间费用预测，我们下调2024-2026 年归母净利润为2.43/3.18/4.10 亿元（前值3.30/4.26/5.34 亿元），2025 年服务2.52/设备0.56 亿元。根据分部估值方式，考虑苏试试验ROE 高于服务类可比公司均值，给予2025 年服务29.5xPE/设备28.6xPE（可比公司均值24.6/28.6x），目标价17.94 元（前值19.31 元）。

风险提示：业务开拓不及预期、订单执行进度不及预期、下游行业需求波动。